隨著投資者對(duì)人工智能過高估值的擔(dān)憂加劇，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)新的變數(shù)，軟銀集團(tuán)的股價(jià)已成為衡量市場(chǎng)對(duì)非上市公司OpenAI信心的關(guān)鍵指標(biāo)。這種緊密的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，正讓這家日本投資巨頭為其在AI領(lǐng)域的巨額押注付出代價(jià)。

自10月底以來，軟銀股價(jià)已從高點(diǎn)暴跌約40%，市值蒸發(fā)超過16萬億日元（約合1020億美元）。此輪拋售的核心催化劑，是市場(chǎng)對(duì)其主要投資對(duì)象OpenAI所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力感到不安，尤其是在Alphabet發(fā)布了備受好評(píng)的Gemini 3.0模型之后。

然而，正是這種對(duì)AI行業(yè)的深度敞口，在不久前曾為軟銀帶來巨大利好。憑借其在OpenAI投資中錄得的146億美元未實(shí)現(xiàn)收益，軟銀在第二財(cái)季意外實(shí)現(xiàn)了2.5萬億日元的凈利潤(rùn)，一度有望創(chuàng)下公司史上最高的年度利潤(rùn)之一。但如今，同樣的敞口也使其在AI行業(yè)風(fēng)吹草動(dòng)時(shí)變得異常脆弱。

這輪暴跌將軟銀創(chuàng)始人孫正義的激進(jìn)策略置于聚光燈下。他正準(zhǔn)備加倍押注OpenAI及其支持性基礎(chǔ)設(shè)施，試圖將軟銀打造成由OpenAI主導(dǎo)的AI生態(tài)系統(tǒng)中的核心參與者。然而，市場(chǎng)的劇烈反應(yīng)表明，投資者正在重新評(píng)估這場(chǎng)豪賭的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。

成也蕭何：與OpenAI的深度捆綁

軟銀的命運(yùn)與OpenAI的估值和市場(chǎng)地位已密不可分。分析認(rèn)為，軟銀股價(jià)近期的急劇下跌，更多地反映了其對(duì)OpenAI的敏感性，而非對(duì)整個(gè)AI市場(chǎng)的普遍疲軟。自谷歌Gemini 3.0上周發(fā)布以來，軟銀股價(jià)已下跌24%，凸顯出市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能沖擊OpenAI宏偉增長(zhǎng)目標(biāo)的擔(dān)憂。

這種關(guān)聯(lián)性源于軟銀巨大的財(cái)務(wù)承諾。公司仍需在12月向OpenAI支付225億美元，這是其承諾的320億美元總投資的一部分。分析師Kirk Boodry和Chris Muckensturm指出，假設(shè)這筆投資完成，并且OpenAI的估值達(dá)到5000億美元，軟銀持有的股份將占其凈資產(chǎn)價(jià)值的20%以上。這一預(yù)期曾在8月至10月間推動(dòng)軟銀股價(jià)飆升，而現(xiàn)在則成為其股價(jià)逆轉(zhuǎn)的主要原因。

市場(chǎng)對(duì)AI相關(guān)公司估值過高的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵。本月早些時(shí)候，當(dāng)被問及該行業(yè)是否存在AI泡沫時(shí)，軟銀首席財(cái)務(wù)官Yoshimitsu Goto坦言他無法判斷。這位與孫正義一同經(jīng)歷過多次繁榮與蕭條周期的管理者表示：

“這是事后才能確切知道的事情?！?br/>

Alphabet旗下谷歌推出的Gemini 3.0被視為OpenAI迄今為止最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其正面評(píng)價(jià)直接引發(fā)了投資者對(duì)OpenAI能否維持其領(lǐng)先地位的疑慮。

孫正義的豪賭：押注AI芯片與基礎(chǔ)設(shè)施

孫正義的目標(biāo)遠(yuǎn)不止是成為OpenAI的財(cái)務(wù)投資者。他正通過一系列并購和投資，構(gòu)建一個(gè)完整的AI生態(tài)系統(tǒng)。為此，他已出售軟銀在英偉達(dá)和甲骨文的股份以籌集資金。

孫正義堅(jiān)信，未來的設(shè)備需要高能效的AI芯片，因此他正大舉買入AI芯片設(shè)計(jì)公司。目前，軟銀持有芯片架構(gòu)巨頭Arm近90%的股份。近期，軟銀還完成了對(duì)美國(guó)服務(wù)器處理器制造商Ampere Computing LLC價(jià)值65億美元的收購，后者是Arm的客戶之一。此外，軟銀還計(jì)劃以54億美元收購ABB Ltd.的機(jī)器人部門。

不過，這一芯片戰(zhàn)略并非沒有挑戰(zhàn)。Asymmetric Advisors的日本股票策略師Amir Anvarzadeh指出，市場(chǎng)忽視了開源架構(gòu)RISC-V在AI芯片核心設(shè)計(jì)中日益增長(zhǎng)的滲透率，甚至英偉達(dá)也在采用它。

市場(chǎng)分化：AI概念股“普漲”時(shí)代結(jié)束？

軟銀的股價(jià)波動(dòng)也折射出AI投資邏輯的轉(zhuǎn)變。大和資產(chǎn)管理（Daiwa Asset Management）首席策略師Kazunori Tatebe表示：

“對(duì)AI相關(guān)股票不加選擇的買入階段已經(jīng)結(jié)束，未來的篩選將變得更加嚴(yán)格?！?br/>

市場(chǎng)開始出現(xiàn)明顯分化。有報(bào)道稱meta Platforms Inc.計(jì)劃使用谷歌的Gemini AI芯片，這一消息對(duì)英偉達(dá)的業(yè)務(wù)構(gòu)成了擔(dān)憂，也使其日本供應(yīng)商的股價(jià)承壓。例如，作為英偉達(dá)芯片基板的主要供應(yīng)商，Ibiden Co.本周股價(jià)下跌了約4%。

與此同時(shí)，另一些公司則從中受益。Toppan Holdings Inc.本周股價(jià)上漲約11%，部分原因在于市場(chǎng)認(rèn)為該公司作為與谷歌合作設(shè)計(jì)AI芯片的博通（Broadcom Corp.）的主要業(yè)務(wù)伙伴將獲得利好。日生資產(chǎn)管理（Nissay Asset Management）首席分析師Maito Yamamoto認(rèn)為，像Advantest Corp.這樣的日本芯片設(shè)備制造商也可能受益。這表明，投資者正從追逐單一的AI領(lǐng)導(dǎo)者，轉(zhuǎn)向更精細(xì)地評(píng)估整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的贏家和輸家。