出品：刻度財經(jīng)

布局熱鹵賽道，2025年煌上煌前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入13.79億元，同比下降5.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比增長28.59%。

當(dāng)煌上煌熱鹵專門店打出鮮香熱鹵，隔夜不賣的口號時，市場給出了不同反響。11月14日，絕味鴨脖上線新品絕味熱鹵杯，產(chǎn)品推出僅12天，絕味食品高調(diào)發(fā)聲稱：熱鹵杯太受歡迎了，部分門店斷貨，正在緊急制作中。

在推出的熱鹵中，4.9元絕味米粉嘗鮮套餐成為爆款。該套餐包含160克米粉、250克秘制熱鹵湯汁、2片腐竹、3顆魚豆腐或2根海帶結(jié)。

煌上煌交出了最新成績，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入13.79億元，同比下降5.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比增長28.59%。

《刻度財經(jīng)》研究財報發(fā)現(xiàn)，2025年煌上煌前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入13.79億元，同比下降5.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比增長28.59%。

圖源：煌上煌2025年半年度報告

這家老牌鹵味企業(yè)看似已走出行業(yè)低谷，但穿透財務(wù)數(shù)據(jù)的表象，不難發(fā)現(xiàn)其盈利增長并非來自業(yè)務(wù)的內(nèi)生動力，而是依賴成本紅利與并購并表的短期刺激。

光大證券研報顯示，絕味、周黑鴨、煌上煌等鹵味企業(yè)的成本構(gòu)成中，原材料普遍占比70%-80%，極易受到上游原材料價格的影響?；蜕匣屠麧櫾鲩L的核心推手，正是原材料價格帶來的意外紅利。

作為醬鹵業(yè)務(wù)的核心成本項，鴨頸、雞翅尖等主要原材料價格在2025年上半年迎來大幅回落，其中鴨頸價格同比下降38.70%，雞翅尖下降32.17%，鴨翅下降21.35%，凍新鴨等其他鴨副產(chǎn)品價格也處于低位區(qū)間。

圖源：煌上煌2025年三季度報告

2025年8月，煌上煌以4.95億元收購福建立興51%股權(quán)，9月完成股權(quán)交割并正式并入合并報表，標(biāo)志著公司正式切入凍干食品賽道。

福建立興作為凍干行業(yè)龍頭，擁有37條生產(chǎn)線和42項專利技術(shù)，客戶涵蓋山姆會員店、伊利、瑞幸咖啡等頭部品牌，年化收入約3-4億元，其并表直接增厚了三季度營收和利潤規(guī)模。

圖源：煌上煌2025年半年度報告

公開數(shù)據(jù)顯示，煌上煌的門店數(shù)量從2024年底約3600家，縮減至2025年上半年的2898家，半年內(nèi)凈減少超700家。其中加盟店從3466家降至2704家，直營門店維持194家不變，加盟模式的粗放擴張弊端集中爆發(fā)。

圖源：煌上煌2025年半年度報告

相比之下，周黑鴨堅持直營為主、特許加盟為輔的模式，通過聚焦高鐵、商圈等核心場景。

而ST絕味雖同樣以加盟為主，但憑借先發(fā)優(yōu)勢形成了規(guī)模效應(yīng)，2025年上半年營收28.2億元，仍穩(wěn)居行業(yè)第一。盡管其凈利潤同比下滑36.07%，但在渠道深度和供應(yīng)鏈效率上仍對煌上煌形成壓制。

米制品業(yè)務(wù)作為煌上煌的第二增長曲線，表現(xiàn)相對穩(wěn)健。子公司真真老老作為嘉興粽子領(lǐng)域第二大品牌，擁有百年非遺工藝，核心產(chǎn)品涵蓋粽子、青團、方便粥等，市場以江浙為核心向全國拓展。

2025年上半年，米制品銷售量同比下降12.20%，反映出該業(yè)務(wù)同樣面臨消費需求疲軟和市場競爭加劇的壓力，未能有效對沖醬鹵業(yè)務(wù)的下滑風(fēng)險。

圖源：煌上煌公告

目前，鹵味賽道已從增量擴張全面進入存量廝殺階段。

ST絕味因財務(wù)造假被戴帽后，陷入關(guān)店潮與利潤下滑的雙重困境，其跨界投資的和府撈面、霸蠻米粉等項目也未能帶來預(yù)期回報。

周黑鴨則通過直營提質(zhì)實現(xiàn)逆勢增長，上半年凈利潤同比激增228%，展現(xiàn)出直營模式在存量競爭中的優(yōu)勢。

紫燕食品則憑借佐餐鹵味的差異化定位，聚焦家庭消費場景的策略避開了休閑鹵味的激烈競爭，形成了獨特的市場壁壘。

門店收縮也成為鹵味巨頭面臨的共同問題，公開數(shù)據(jù)顯示，周黑鴨2024年全年關(guān)閉785家門店，2025年上半年再減少近600家，2025年上半年周黑鴨門店凈減少量遠(yuǎn)超167家，煌上煌門店總數(shù)較去年年底減少超700家，這三家鹵味巨頭一年內(nèi)門店總數(shù)縮減超5000家。

煌上煌明確轉(zhuǎn)型規(guī)劃，表示要借力江西名片打造醬鴨特產(chǎn)店模型，以熱鹵模式為試點建模新鮮鹵味場景并復(fù)制推廣。若不能快速復(fù)制推廣并打造爆款產(chǎn)品，恐怕將在鹵味賽道中錯失這一轉(zhuǎn)型機遇。

03轉(zhuǎn)型突圍，并購之外的必答題

2025年上半年周黑鴨營收12.23億元，同比下降2.9%，煌上煌營收9.84億元，同比下降7.19%。熱鹵并非新鮮賽道，近幾年，鹵味品牌普遍嘗試轉(zhuǎn)型。

周黑鴨已搶先布局，推出子品牌3斤拌小鍋鮮鹵，探索現(xiàn)制熱鹵+快餐的新模式，搭配米飯、拌面，引入醬板鴨、五香鹵鴨、香腸、肘子等新品。

絕味食品在長沙先后開出了絕味plus門店和絕味鮮鹵門店。據(jù)了解，絕味plus門店增加了炸鹵、甜品、可麗餅和水果等品類；絕味鮮鹵作為超市型門店，不僅售賣經(jīng)典鹵味，還有零食、飲料、水果等產(chǎn)品。

煌上煌的轉(zhuǎn)型已進入深水區(qū)。收購福建立興、試點熱鹵門店、優(yōu)化單店模型等動作，雖顯示出變革決心，但這些舉措仍停留在戰(zhàn)術(shù)調(diào)整層面，未能觸及核心癥結(jié)。

圖源：煌上煌2025年半年度報告

中國鹵味市場已進入高度成熟階段，消費者需求向健康化、便捷化、場景化轉(zhuǎn)型。若公司不能及時跟上消費趨勢，即便完成模式重構(gòu)與業(yè)務(wù)協(xié)同，也難以實現(xiàn)可持續(xù)增長。

此外，行業(yè)競爭已從產(chǎn)品競爭升級為供應(yīng)鏈、渠道、品牌的綜合競爭，煌上煌在供應(yīng)鏈效率、品牌影響力上與頭部企業(yè)仍有差距，需要長期投入與持續(xù)迭代。

煌上煌憑借成本紅利與并購并表實現(xiàn)的短期盈利增長，猶如寒冬中的一抹暖陽。在ST絕味陷入泥潭、周黑鴨逆勢增長、紫燕食品差異化突圍的行業(yè)格局中，煌上煌的轉(zhuǎn)型沒有退路。并購福建立興為其打開了新的增長空間，熱鹵試點提供了差異化可能。

但真正的破局，在于能否將并購紅利轉(zhuǎn)化為核心競爭力，將試點經(jīng)驗復(fù)制為規(guī)模效應(yīng)，將粗放模式升級為精細(xì)化運營。

對于煌上煌而言，未來1-2年是決定其市場地位的關(guān)鍵期。如果仍依賴短期紅利、回避核心問題，則可能在存量廝殺中進一步掉隊。

鹵味賽道的故事，從來不是靠并購就能寫完，唯有回歸業(yè)務(wù)本質(zhì)、聚焦消費者需求，才能在冰與火的考驗中走出屬于自己的突圍之路。