本文時代周報 作者：謝怡雯

近日，非上市險企密集披露第二季度償付能力報告。

7月30日，中郵人壽發(fā)布二季度償付能力報告。公司第二季度實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入379.65億元，同比增加19.78%。上半年累計實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入1180.72億元，同比增加12.07%。

從收入規(guī)模來看，今年第一季度，中郵人壽曾憑借801.07億元的保險業(yè)務(wù)收入超越泰康人壽（700.26億元），坐上非上市人身險企的“頭把交椅”。不過二季度末，泰康人壽又重回首位。

中郵人壽自2024年年初啟用新會計準(zhǔn)則，不過泰康人壽目前仍按照舊準(zhǔn)則統(tǒng)計保險業(yè)務(wù)收入。以保險業(yè)務(wù)收入來看，中郵人壽在非上市人身險企中排名第二，與排名第一的泰康人壽（1309.73億元）差距不到130億元。

從凈利潤來看，泰康人壽上半年為159.98億元，同比大增164.54%；而中郵人壽上半年凈利潤為51.77億元，同比下降9.01%。據(jù)兩家險企的二季度償付能力報告，此次披露的凈利潤指標(biāo)均是按照2017年新金融工具準(zhǔn)則以及2020年新保險合同準(zhǔn)則制定。

中郵人壽二季度末的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為128.57%、194.59%，相比泰康人壽的224.38%、321.20%也有較大差距。

針對公司上半年業(yè)績等問題，時代周報記者致電中郵人壽，截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

圖蟲創(chuàng)意

與泰康人壽爭奪“頭把交椅”？

目前，在非上市人身險企中，泰康人壽和中郵人壽上半年的保險業(yè)務(wù)收入已邁入千億規(guī)模，遠(yuǎn)超排名第三的信泰人壽（357.25億元）。信泰人壽、建信人壽、工銀安盛、農(nóng)銀人壽上半年保險業(yè)務(wù)收入規(guī)模在300～400億元之間。

2024年初，中郵人壽率先完成了新舊會計準(zhǔn)則的切換。從保險業(yè)務(wù)收入規(guī)模來看，中郵人壽上半年累計實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入1180.72億元，同比增加12.07%，其中第二季度保險業(yè)務(wù)收入379.65億元，同比增加19.78%。上半年中郵人壽凈利潤為51.77億元，同比下滑9.01%，其中第二季度凈利潤36.13億元，同比增加23.07%。

相比之下，泰康人壽上半年實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入1309.73億元，同比下降5.84%，其中第二季度609.47億元，同比增長13.08%。其上半年凈利潤有較大提升，達(dá)到159.98億元，同比增長164.54%，其中第二季度凈利潤104.06億元，同比增長143.75%。

據(jù)此來看，中郵人壽上半年保險業(yè)務(wù)收入與泰康人壽的差距進(jìn)一步縮小，但凈利潤仍不在一個量級。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向時代周報記者表示，兩家公司的發(fā)展路徑與戰(zhàn)略選擇，揭示了壽險行業(yè)“規(guī)模擴(kuò)張”與“價值創(chuàng)造”的核心矛盾。中郵人壽上半年保費收入增速達(dá)12%，逼近泰康，但凈利潤僅為后者的三分之一，核心在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利效率的差異。

田利輝認(rèn)為，中郵人壽以渠道下沉和價格策略搶占市場份額，但過度依賴銀行等渠道的高成本獲客，加之投資端收益率相對較低，導(dǎo)致利潤承壓。

獲股東增資“補(bǔ)血”

中郵人壽第二季度末的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為128.57%、194.59%，相比一季度末有較大提升。

今年一季度末，中郵人壽的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為93.94%、158.92%，其中核心償付能力充足率環(huán)比下降22.66個百分點。由于一季度末償付能力充足率承壓，中郵人壽此前將2025年第二季度核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率預(yù)測值分別降至75.40%、141.38%。

天職國際保險咨詢主管合伙人周瑾此前向時代周報記者表示，在新舊準(zhǔn)則的切換時點，存量保單的影響會反映到凈資產(chǎn)中，從而可能導(dǎo)致很多公司凈資產(chǎn)大幅下降的情形，這對行業(yè)償付能力充足率的影響會非常顯著。

今年6月20日，北京金融監(jiān)管局批復(fù)同意，中郵人壽增加注冊資本39.8億元。本次增資后，其注冊資本達(dá)326.43億元，在行業(yè)中排名進(jìn)一步躍升。

中郵人壽在償付能力報告中提及，今年6月，公司獲得股東中國郵政集團(tuán)、友邦保險合計增資80億元。本次增資是為了進(jìn)一步增強(qiáng)公司的經(jīng)營能力、資本實力以及防范化解風(fēng)險的能力，不涉及融資期限及融資成本，該融資事項推動當(dāng)季綜合償付能力充足率與核心償付能力充足率均提升了約17.7個百分點。

田利輝表示，中郵人壽的償付能力指標(biāo)較低，反映其資本消耗型增長模式的脆弱性。“償二代”二期規(guī)則下，中郵人壽的高負(fù)債端增速與低資產(chǎn)端收益率形成剪刀差。業(yè)務(wù)擴(kuò)張消耗資本的速度遠(yuǎn)超內(nèi)源性補(bǔ)充能力，迫使依賴外源性資本補(bǔ)充。但是，如果繼續(xù)依賴“增資+低息債”維持?jǐn)U張，需要防止陷入“資本饑渴—外部輸血—資本效率惡化”的惡性循環(huán)。

在田利輝看來，中郵人壽的償付能力困境對行業(yè)來說有所啟發(fā)，利率下行周期，資本效率（ROE）而非規(guī)模增速將成為核心競爭力。未來，中小險企需通過聚焦細(xì)分市場、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配，實現(xiàn)從“規(guī)模驅(qū)動”到“質(zhì)量驅(qū)動”的轉(zhuǎn)型。

今年以來，除中郵人壽外，還有多家頭部及中小險企通過不同途徑進(jìn)行增資。包括平安人壽、太平人壽、陽光人壽、泰康人壽、鼎和財險、國富人壽、中華聯(lián)合人壽等。

田利輝表示，當(dāng)前險企大規(guī)模增資，本質(zhì)是行業(yè)在監(jiān)管轉(zhuǎn)型、利率環(huán)境與戰(zhàn)略需求三重壓力下的主動應(yīng)對。核心驅(qū)動力有三方面，一是“償二代”二期實施后，資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，中小險企償付能力承壓，需加速補(bǔ)足資本缺口；二是市場利率持續(xù)低位，永續(xù)債、資本補(bǔ)充債等融資工具成本顯著下降，為險企提供了低成本“補(bǔ)血”窗口；三是頭部險企通過增資鞏固市場地位，中小險企則聚焦非車險、養(yǎng)老等新興賽道，尋求差異化突破。

年內(nèi)舉牌兩家上市公司

據(jù)二季度償付能力報告，中郵人壽上半年的投資收益率、綜合投資收益率分別為1.53%、2.29%（按新準(zhǔn)則編制），近三年平均投資收益率、綜合投資收益率分別為3.80%、4.58%。

今年以來，險資在二級市場動作密集，年內(nèi)舉牌已達(dá)到21次，創(chuàng)下近四年新高。這其中，中郵人壽也有偏好的標(biāo)的。

從投資標(biāo)的來看，中郵人壽近年來偏好基礎(chǔ)設(shè)施及交通運(yùn)輸行業(yè)。

7月，中郵人壽增持綠色動力環(huán)保（01330.HK）H股共計72.6萬股股票。本次增持后，中郵人壽對綠色動力環(huán)保H股的持股比例從4.89%增加至5.07%，觸發(fā)舉牌。

5月，中郵人壽通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓東航物流（601156.SH）7942.01萬股，占其全部發(fā)行股份的5.00%，轉(zhuǎn)讓總價款8.69億元，觸發(fā)舉牌。

去年10月，中郵人壽增持安徽皖通高速公路（00995.HK）H股28.4萬股，共計持有2482.8萬股，持股比例達(dá)5.04%，觸發(fā)舉牌。

周瑾此前向時代周報記者表示，險資的投資偏好是資金體量大、投資期限長、風(fēng)險相對低以及現(xiàn)金流穩(wěn)定等，公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和交通運(yùn)輸屬于國民經(jīng)濟(jì)的基石行業(yè)，項目標(biāo)的大、資金需求量多、回報期比較長、受經(jīng)濟(jì)周期影響相對小，很符合保險資產(chǎn)負(fù)債匹配和耐心資本長期配置的需求。此外，這些行業(yè)往往也是低碳轉(zhuǎn)型和綠色金融投入的重點領(lǐng)域，也符合保險公司的ESG和企業(yè)社會價值取向。