醫美江湖，紛爭再起。

7月21日晚間，*ST蘇吳（600200.SH，下稱江蘇吳中）的一則公告，在中國醫美市場引發軒然大波。

公告稱，其控股孫公司達透醫療，收到韓國Regen生物公司（簡稱Regen）發出的《解約函》，單方面終止了其掌握的艾塑菲（AestheFill）產品在中國大陸的獨家代理協議。

按照協議約定，這份獨家代理合同的有效期長達十年。而艾塑菲正式進入中國市場不過一年時間，Regen卻突然“翻臉”，撕毀協議。

表面看，是中韓兩家公司的合作破裂；實際上，這場突如其來的變局背后，真正主導方向的，是另一家上市醫美巨頭。

這場代理權之爭背后，究竟隱藏著怎樣的博弈？

一場有預謀的“奪權”

要看清艾塑菲代理權爭議，需要先了解江蘇吳中、達透醫療、Regen之間的關聯。

2020年1月至2021年12月期間，達策國際醫療股份有限公司（簡稱達策國際）通過與Regen簽署《獨家經銷協議》及修訂協議，取得了AestheFill產品在中國大陸地區的獨家經銷權。

達策國際的注冊地為美屬薩摩亞，它持有達透醫療器械（上海）有限公司（簡稱達透醫療）49%的股權，為二股東。

達透醫療的大股東叫江蘇吳中美學生物科技有限公司（簡稱吳中美學），后者持有其51%的股權。

2022年8月，達透醫療、達策國際、Regen三方共同簽訂了《關于AestheFill獨家銷售代理權轉讓協議》。由此，達透醫療取得了AestheFill產品在中國大陸地區的獨家經銷權，有效期至2032年8月28日。

▲達透醫療、達策國際、Regen以及愛美客之間的關聯，圖片來自“聚

至此，江蘇吳中、達透醫療、Regen三者的關系便很清晰了：達透醫療的二股東達策國際從韓國Regen處獲得艾塑菲在中國的獨家代理權，然后將代理權轉讓給了達透醫療。江蘇吳中全資子公司吳中美學和達策國際分別持有達透醫療51%和49%的股權。

通過上述股權關系以及轉讓協議，江蘇吳中掌握著艾塑菲在中國的獨家代理權。直到愛美客（300896.SZ）的入局，打破了它們之間的合作關系。

2025年3月，愛美客以高達1.9億美元（約人民幣13.86億元）的現金對價獲得Regen的85%的股權，成為實際控股方，相當于間接掌控了艾塑菲品牌的所有權。

當時，江蘇吳中便嗅到了代理權易主的風險。不過，當時愛美客對媒體表示，收購Regen是其國際化戰略的重要一步，其初衷是想利用它在全球60國的分銷網絡，推動愛美客產品出海。

愛美客還曾對《》表示，江蘇吳中目前擁有AestheFill的獨家代理權，現階段愛美客不會在中國市場自行銷售。

言外之意就是，暫時不會跟江蘇吳中搶生意。如今看來，上述說法更像是愛美客的緩兵之計。實際上，它早就在為“奪權”做準備。

經過幾個月的布局，一切終于準備就緒。

7月11日，愛美客與Regen將艾塑菲在中國的醫療器械注冊代理人，由達透醫療變更為儷臻（北京）生物科技有限公司。

▲艾塑菲在中國的代理人變更，圖片來自國家食品藥品監督管理局

企查查顯示，儷臻（北京）生物科技有限公司成立于2025年5月19日，該公司法人代表為栗一星，是愛美客全球市場負責人、投資發展部副總監。該公司由韓國（株）麗臻生物科技股份有限公司（即Regen公司）百分百控股。

7月18日，Regen正式向達透醫療發出了《解約函》，并列舉提前解約的兩大理由。

7月20日，Regen發布“關于聚乳酸面部填充劑AestheFill（艾塑菲）產品致中國客戶的聲明”，表示將委托新的公司作為AestheFill（艾塑菲）產品在中國大陸地區的獨家經銷商，并將公司所生產的AestheFill（艾塑菲）產品在中國大陸地區銷售的商品名改為“臻愛·塑菲”。

中國商標網和天眼查顯示，臻愛·塑菲的商標申請時間為今年5月20日。可見，愛美客和Regen早就開始布局了。

7月22日，愛美客全球市場負責人、投資發展部副總監栗一星回應媒體稱，本次合作終止是Regen維護正當權益的行為，拒絕與造假者同行。

此番說辭可能只是幌子，背后牽扯到的巨大利益，或許才是愛美客的真正意圖。

誰都不愿放棄“搖錢樹”

愛美客和江蘇吳中都在爭搶的艾塑菲，就是棵“搖錢樹”。

2024年1月，艾塑菲童顏針在中國獲批三類醫療器械證，同年4月，這款童顏針正式在國內銷售。作為國內首款進口童顏針，據《21世紀經濟報道》，艾塑菲在童顏針產品中市場份額高達28.3%。

艾塑菲售價不菲。一支艾塑菲劑量為200mg，適用于鼻唇溝部位，市面普遍定價在2.18萬元左右。

童顏針的暴利，江蘇吳中比誰都清楚。

江蘇吳中披露的公告顯示，2024年艾塑菲實現銷售額3.26億元，占該企業營收的20.42%。今年一季度，艾塑菲的銷售額為1.13億元，占江蘇吳中營收的35.55%，毛利9243.51萬元，占上市公司毛利45.77%。

靠著艾塑菲帶來的利潤，江蘇吳中扣非凈利潤在連續 6 年為負后，去年首度扭虧為盈。

相比之下，艾塑菲的熱銷似乎并沒有對Regen的業績起到明顯提振作用。公開數據顯示，2023年和2024年前三季度，其營收分別為8198.54萬元人民幣和7223.11萬元人民幣，凈利潤分別為5015.14萬元人民幣和2950.03萬元人民幣。

這種利潤分配，對于愛美客和韓國Regen而言，顯然難以接受。愛美客收購韓國Regen花了13.86億元，溢價率高達1344.12%。業內人士指出，花了這么大的代價，愛美客不可能讓其競爭對手繼續掌握艾塑菲的獨家銷售權。

對于愛美客而言，江蘇吳中還是競爭對手。在收購艾塑菲之前，愛美客已有兩款童顏針產品，分別是2021年上市的“濡白天使”和2023年上市的“如生天使”。

站在愛美客的角度來看，江蘇吳中就像是突然冒出來的競爭對手，靠著借來的強大“武器”，大肆搶奪市場份額。

對于江蘇吳中而言，也不可能輕易就交出代理權。因為艾塑菲不僅是“搖錢樹”，更是“救命稻草”。

除了面臨業績虧損困境外，江蘇吳中還存在退市風險。7月13日，江蘇吳中收到中國證監會《行政處罰事先告知書》，公司被認定存在重大信息披露違法違規行為，觸及重大違法強制退市標準。

具體而言，江蘇吳中在2020年-2023年累計虛增營收17.7億元，虛增利潤7599.75萬元，其中2021年虛增利潤占比高達51.65%。證監會認定，江蘇吳中存在重大信息披露違法違規行為，觸及重大違法強制退市標準。

此時若再失去艾塑菲的獨家代理權，對江蘇吳中而言是雪上加霜。所以，它必須緊緊抓住這根救命稻草。

江蘇吳中一口咬定，解約函中所聲稱的解約理由與事實嚴重不符。還強調，其獨家代理權有效期至2032年8月28日，且協議明確該代理權“不可撤銷”。

江蘇吳中還表示，愛美客與公司有一定的競爭關系，愛美客利用資本操控供應鏈，惡意指使Regen公司“撕毀”與達透公司長期有效獨家經銷協議的行為，已然超出了正當商業競爭范疇。

愛美客還有更大的野心

兩家公司都在爭搶的童顏針，在國內是個充滿潛力的藍海。

動脈網的數據顯示，2021年童顏針在國內的市場體量為1億元左右，2024年預估超30億元，3年增長了30倍，未來5年將會達到百億元市場規模。

童顏針巨大的市場增長潛力，正吸引眾多企業紛紛入局，一大批童顏針產品正在排隊上市。

據不完全統計，目前國內在研的“童顏針”產品中，四環醫藥、樂普醫療、尚禮生物、華東醫藥的“童顏針”產品預計一兩年內上市。

目前，包含艾塑菲在內，國內已經獲批的童顏針產品一共有9款，而艾塑菲已占據23.8%的市場份額，其吸金能力可見一斑。

▲已獲批的9款童顏針產品，圖片來自“聚美麗”公眾號

若愛美客能夠從江蘇吳中手里拿回艾塑菲的獨家代理權，已經獲批的9款童顏針產品中，愛美客將獨占兩款，獲得更大的競爭優勢。雖然愛美客旗下也有童顏針產品，但吸金能力遠不如艾塑菲。

醫美機構人士分析，整合“天使系列”與“艾塑菲”以強化競爭優勢、減少渠道分流，或是愛美客的重要戰略考量之一。

此外，愛美客也確實需要一款像艾塑菲這樣增長強勁的產品，來提振其業績。

去年，愛美客旗下拳頭產品“嗨體”“濡白天使”增速雙雙下滑，愛美客的業績增速也大幅下滑。公司去年實現營業收入30.26億元，同比增長5.45%，歸母凈利潤19.58億元，增幅為5.33%，之前已經連續6年以兩位數、甚至三位數的幅度增長。

2025年第一季度，愛美客實現營收6.63億元，同比降17.9%；實現凈利潤4.44億元，同比降15.87%，均是近5年來首降。

愛美客的股價也從巔峰時期的592.89元/股，跌至187.95元/股，市值縮水約1200億。其創始人簡軍的財富也大幅縮水，在《2025胡潤全球富豪榜》中，簡軍以220億元的財富再次登榜。與2023年的525億元相比，簡軍的身家在短短兩年間蒸發了305億元。

在業績增長陷入瓶頸、股價與市值大幅縮水的當口，上市首年便賣出超3億元的艾塑菲，無疑是愛美客急需的新增長引擎。

愛美客這一招也存在巨大風險。

業內人士認為，Regen的解約理由是否正當，還要看代理協議的相關規定，以及合同性質與交易習慣等。如果愛美客及Regen被認定為惡意違約，愛美客方需賠償江蘇吳中“代理期限內全部潛在利潤”。

據頭豹研究院數據及剩余8年代理期推算，潛在賠償金額可能遠超1.9億美元的收購對價。

這場代理權之爭，究竟誰能勝出，還是未知數。