導(dǎo)語：既要進(jìn)攻獲取超額收益，又要能防守住周期的波動(dòng)，嚴(yán)控回撤。

回顧2025年，科技板塊無疑是引領(lǐng)市場的核心力量。

近期，隨著多家半導(dǎo)體巨頭扎堆IPO上市，科技板塊的熱度持續(xù)上升，引來不少資金關(guān)注。

事實(shí)上，半導(dǎo)體板塊一直以來就是資本市場頗具魅力的競技場之一，有改變世界的創(chuàng)新力量，也有刺激的非線性增長，更有因技術(shù)迭代和情緒波動(dòng)帶來的震蕩。

因此，有人把投資半導(dǎo)體看作是一場攻防戰(zhàn)，既要進(jìn)攻獲取超額收益，又要能防守住周期的波動(dòng)，嚴(yán)控回撤。

在這場攻防博弈中，一些敏銳把握產(chǎn)業(yè)趨勢的主動(dòng)權(quán)益基金，以經(jīng)過市場驗(yàn)證的長期業(yè)績表現(xiàn)，詮釋了如何在半導(dǎo)體的浪潮中實(shí)現(xiàn)攻防的動(dòng)態(tài)平衡。其中，工銀新興制造混合（A類：009707，C類：009708）便是其中具有代表性的一只。

01 不止高收益

翻開工銀新興制造混合近一年來的成績單，不難發(fā)現(xiàn)它在這一輪由AI驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體浪潮中表現(xiàn)搶眼，憑借對產(chǎn)業(yè)趨勢的主動(dòng)把握，為持有人帶來了顯著的超額回報(bào)。

根據(jù)基金托管行復(fù)核數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月末，工銀新興制造混合A近一年業(yè)績回報(bào)為61.91%，遠(yuǎn)超同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率的25.58%，超額顯著。

拉長時(shí)間來看，該基金的中長期業(yè)績同樣優(yōu)秀。同源同期數(shù)據(jù)顯示，自2020年8月20日成立以來，該基金收益率達(dá)171.69%，大幅超越同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率的38.98%。

眾所周知，A股市場近年來經(jīng)歷了風(fēng)格切換與牛熊變幻，半導(dǎo)體行業(yè)也歷經(jīng)了缺芯、去庫存到復(fù)蘇的完整周期。但工銀新興制造混合始終穩(wěn)扎穩(wěn)打，根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月底，工銀新興制造混合A近五年收益排名同類前三。

但不可否認(rèn)的是，高收益往往與高波動(dòng)相伴而生，對于半導(dǎo)體板塊的投資而言，這一特征尤為明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月30日，自馬麗娜2024年7月8日任職以來，工銀新興制造混合A的最大回撤控制在17.18%，優(yōu)于同類17.94%的平均水平。

這一數(shù)據(jù)的背后，源于工銀新興制造混合采用了三條防線。

第一條是優(yōu)選高景氣個(gè)股，保持動(dòng)態(tài)更新，力爭從源頭降低波動(dòng)。在選股時(shí)，馬麗娜及工銀瑞信TMT投研團(tuán)隊(duì)優(yōu)先選擇2-3年內(nèi)保持業(yè)績較高增速，或存在重大訂單落地、核心客戶拓展、技術(shù)創(chuàng)新突破等關(guān)鍵利好的公司，同時(shí)規(guī)避無基本面支撐的純主題投資個(gè)股。

在此基礎(chǔ)上，持倉持續(xù)動(dòng)態(tài)更新，不斷納入基本面向上且估值合理的新標(biāo)的，同步淘汰基本面出現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)、估值已透支預(yù)期的個(gè)股。通過對個(gè)股的精準(zhǔn)篩選與倉位調(diào)整，從持倉底層降低組合波動(dòng)性。

第二條防線是，在構(gòu)建組合時(shí)主動(dòng)加入與核心持倉相關(guān)性較低的標(biāo)的，這類個(gè)股與半導(dǎo)體主賽道的行情聯(lián)動(dòng)性弱，追求主賽道上漲時(shí)波動(dòng)小、主賽道回撤時(shí)能對沖。如此以來，當(dāng)半導(dǎo)體行業(yè)大幅回調(diào)時(shí)，組合中低相關(guān)性的個(gè)股或可通過自身的基本面韌性，緩解整體凈值的下跌幅度，為基金加上緩沖墊，避免單一賽道波動(dòng)對凈值的集中沖擊。

最后，要根據(jù)市場與標(biāo)的估值、預(yù)期變化，靈活調(diào)整倉位。當(dāng)可投的股票估值處于低位、但基本面已出現(xiàn)明確好轉(zhuǎn)信號時(shí)，適度提高倉位，力爭把握業(yè)績修復(fù)的收益；當(dāng)股票估值已過高、市場預(yù)期已充分透支時(shí)，適度降低倉位，追求提前規(guī)避估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，避免極端行情下的倉位暴露風(fēng)險(xiǎn)。

02 從賽道選擇到個(gè)股深挖

立足產(chǎn)業(yè)趨勢開展賽道投資，是國內(nèi)科技領(lǐng)域較為普遍的投資范式。

面對科技領(lǐng)域的眾多細(xì)分賽道，該如何選擇是擺在每位基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊(duì)面前的一道必答題。

工銀新興制造混合基金經(jīng)理馬麗娜，通過和團(tuán)隊(duì)成員深入研究后發(fā)現(xiàn)，自2024年2月起，半導(dǎo)體行業(yè)逐步脫離底部區(qū)間，開啟新一輪上行周期。而此輪周期由AI需求主導(dǎo)，其中AI相關(guān)的邏輯芯片、存儲芯片領(lǐng)域增長勢頭迅猛，而泛消費(fèi)、汽車、工業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域的半導(dǎo)體需求則表現(xiàn)平淡。

正是基于這一判斷，工銀新興制造混合在去年三季度，開始將持倉重心移到半導(dǎo)體板塊，并持續(xù)加碼。從2025年三季報(bào)來看，截至2025年9月底，按申萬二級行業(yè)分類，工銀新興制造混合前十大重倉股均為半導(dǎo)體上市公司，重倉股市值占凈值比超過60%，處于歷史高位。

通過自上而下，選擇成長空間大，競爭壁壘高的行業(yè)，力爭通過投資該行業(yè)獲取較高的產(chǎn)業(yè)成長回報(bào)，而這一投資思路在馬麗娜及團(tuán)隊(duì)成員的身上得到了充分體現(xiàn)。

但僅做到這一點(diǎn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，畢竟在賽道投資模式下，若對板塊內(nèi)企業(yè)采取無差別買入策略，很容易不慎配置到基本面質(zhì)地欠佳的標(biāo)的。

為此，馬麗娜及工銀瑞信TMT投研團(tuán)隊(duì)在“自上而下”的投資框架基礎(chǔ)上，進(jìn)一步融合“自下而上”的個(gè)股挖掘思路，聚焦成長空間廣闊、業(yè)績增速領(lǐng)先且具備高競爭壁壘的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過深度研判與系統(tǒng)化跟蹤，對標(biāo)的進(jìn)行布局。

為此，他們將半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈拆解為上中下游。上游是半導(dǎo)體設(shè)備，行業(yè)規(guī)模很大、進(jìn)入門檻極高、競爭格局較好，頭部公司很容易長成大市值企業(yè)；中游芯片設(shè)計(jì)，是市場需求大、格局好，容易誕生大公司的方向；下游半導(dǎo)體制造具有很強(qiáng)的馬太效應(yīng)，這是由于整個(gè)先進(jìn)制程需要大量的資金和技術(shù)投入，但高投入后能創(chuàng)造較高回報(bào)，實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)。

這一投資邏輯，從工銀新興制造混合的持倉結(jié)構(gòu)中便可清晰窺見。2025年三季報(bào)披露的前十大重倉股名單，涵蓋了半導(dǎo)體上游設(shè)備領(lǐng)域、中游核心廠商及下游制造環(huán)節(jié)。

03 半導(dǎo)體高景氣或延續(xù)

2025年以來，半導(dǎo)體板塊IPO熱度顯著升溫，近期已有多家半導(dǎo)體企業(yè)密集登陸資本市場，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋GPU、芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體器件等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

企業(yè)扎堆上市通常傳遞出兩大信號：其一為行業(yè)景氣度迎來回升，企業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)改善，板塊估值吸引力同步增強(qiáng)；其二則是產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，資本市場對半導(dǎo)體賽道的信心正不斷提振。

從歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，半導(dǎo)體行業(yè)具備典型的周期性特征，當(dāng)多家行業(yè)頭部企業(yè)集中在同一時(shí)期啟動(dòng)上市，往往預(yù)示著行業(yè)已處于或即將邁入景氣上行周期。

目前來看，半導(dǎo)體板塊的高景氣度或仍在延續(xù)上行態(tài)勢。

關(guān)于這點(diǎn)，從一些數(shù)據(jù)上也可以得到佐證。

據(jù)美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）的最新數(shù)據(jù)，2025年10月全球半導(dǎo)體銷售額同比激增33%，總額達(dá)713億美元，創(chuàng)下近兩年以來的最高紀(jì)錄。

近期，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）發(fā)布最新預(yù)測，2026年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模將實(shí)現(xiàn)超25%的同比增長，來到9750億美元，接近SEMI預(yù)測的2030年1萬億美金的市場規(guī)模目標(biāo)。

在全球半導(dǎo)體市場復(fù)蘇提速、國內(nèi)國產(chǎn)替代進(jìn)程按下“快進(jìn)鍵”的大背景下，半導(dǎo)體賽道的長期成長邏輯愈發(fā)清晰。

對于普通投資者而言，直接參與半導(dǎo)體個(gè)股投資，不僅需要對產(chǎn)業(yè)周期、技術(shù)迭代有深度認(rèn)知，還需承擔(dān)較高的個(gè)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而像工銀新興制造混合（A類：009707，C類：009708）這樣兼具“產(chǎn)業(yè)趨勢研判能力”與“風(fēng)控平衡體系”的主動(dòng)權(quán)益基金，無疑為投資者提供了分享半導(dǎo)體行業(yè)紅利的優(yōu)質(zhì)工具。

除工銀新興制造混合之外，馬麗娜及工銀瑞信TMT投研團(tuán)隊(duì)將進(jìn)一步擴(kuò)充投資版圖。公告顯示，擬由馬麗娜管理的工銀科技智選混合（A類：026212，C類：026213）將于2026年1月8日起發(fā)行。該產(chǎn)品或?qū)⒕劢笰I應(yīng)用領(lǐng)域，并采用新浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制強(qiáng)化與投資者利益深度綁定，或助力投資者把握科技周期的投資機(jī)遇。（阿爾法工場DeepFund）