來源丨深藍財經

撰文丨王鑫

指數4000點，基民們的錢哪里去了？

一邊是基民們的無奈，一邊是招商基金量化老將蔡振近日在朋友圈坦言，“我不想不停地發新產品”，這條看似隨性地吐槽在基金圈引起廣泛共鳴，經媒體報道后迅速發酵。

作為業內規模靠前的老牌公募，招商基金“一拖多”、權益表現不佳等多重隱憂開始浮出水面。

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老將吶喊，朋友圈發聲揭“一拖多”痼疾

蔡振的“吐槽”并非孤例。在公募基金行業，“一拖多”已成為普遍現象。

Choice數據顯示，截至目前，蔡振管理的主代碼基金數量達12只；若包括聯接基金、發起式產品等，實際管理數量接近20只。

更值得關注的是，蔡振2024年至今接管基金產品的速度顯著加快，累計接管11只，其中2025年新接管產品多達7只。

“一拖多”現象在招商基金內部尤為突出。公司內部共有7位基金經理在管主代碼基金數量達到或超過10只。

知名基金經理侯昊獨立管理三十余只基金，總規模超過554億元，涵蓋白酒、科創板、碳中和、消費電子等多個領域。

中國基金經理人均管理2.7只基金，遠超美國的1.3只。今年《金融研究》期刊一份研究文章顯示，其背后隱藏著銀行通過托管費綁定新基金發行的利益鏈條——基金公司為換取銀行渠道的“流量入口”，不得不“高頻上新”，導致老基金被遺忘。

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規模迷思，行業第十的排名得而復失

在基金經理疲于應對眾多產品的同時，招商基金的整體規模排名也出現滑落。

天相投顧數據顯示，三季度末招商基金非貨規模5635.61億元，雖然單季增長315.46億元，但市場排名從二季度的第10位下降至11位，跌出行業前十。

這一表現與招商基金的歷史高點形成鮮明對比。在2022年二季度，招商基金曾位居行業第五，三年間地位持續下滑。

與同行相比，招商基金的增長動能明顯不足。今年第三季度，排名第9的匯添富基金增長近千億元，新晉第10名景順長城基金增幅高達973.75億元，是招商基金增量的3倍以上。

規模頹勢直接傳導至盈利端。2025年上半年，招商基金營收25.61億元，同比僅微增1.17%，凈利潤7.89億元同比下滑6.81%，在“新十家”基金公司中增幅墊底。

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業績慘淡，基民持有四年仍難逃虧損

規模至上的擴張策略，最終反映在產品業績上。

蔡振管理的產品業績呈現兩極分化。他管理時間最長的招商安盈債券A、招商安陽債券A任內累計回報分別達23.19%、28.43%，遠超同類業績基準。

然而，他2024年后接管的招商紅利量化選股混合A、招商盛和靈活混合A等產品的任職回報均在同類型排名均線以下。

這種業績分化在招商基金并非個案。侯昊管理的招商國證生物醫藥指數C任期回報為-62.10%，在同類產品中處于末位。

曾管理規模近千億元的招商中證白酒指數基金，2025年二季度虧損達51.69億元，A份額規模較2021年峰值縮水65%，近五年累計收益-30%，同類排名穩居墊底位置，這只產品目前同樣也是侯昊管理的。

王景管理的三只權益基金——招商藍籌精選股票、招商品質生活混合、招商品質升級混合任期回報全部虧損，跑輸大盤。

許多持有這些基金的投資者在社區平臺吐槽：“拿了4年還是虧損。”“指數4000點了，我的錢哪里去了？”

數據顯示，近幾年，招商基金旗下權益類產品利潤慘淡。

2022-2024年，招商基金旗下權益類產品（股票型基金+混合型基金）利潤總額分別為-287.70億元、-241.98億元、-23.39億元，合計利潤總額為-553億元。

諷刺的是，期間招商基金收取管理費用約70億元。

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結語

蔡振的“靈魂抗議”實際上揭示了公募行業長期存在的結構性矛盾。

在全行業范圍內，3894名在任基金經理中，有290位在管主代碼基金超過10只。

“一拖多”現象背后，是公募行業長期奉行的“規模為王”增長邏輯。對基金公司而言，產品線鋪得越廣，管理費來源越多，渠道覆蓋越廣。

然而，這種擴張模式的代價，往往由基金經理與投資者共同承擔。

對基金經理而言，“一拖多”意味著有限的時間與精力被不斷拆分，必然導致研究深度不足、決策響應滯后。

而對投資者來說，基金經理精力分散帶來的直接影響，就是產品管理精細化程度下降，長期收益缺乏保障。

面對行業的高質量發展轉型，如何平衡規模增長與投研能力，如何讓基金經理不再被迫“不停地發新產品”，成為招商基金及其同行們亟待解決的課題。

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