2025年成為加密貨幣對沖基金自2022年市場崩盤以來最為艱難的一年，政策與機構(gòu)資金并未帶來行業(yè)整體突破，反而凸顯出市場結(jié)構(gòu)仍存的脆弱性。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月，方向性基金今年下跌2.5%，錄得2022年以來最差表現(xiàn)。據(jù)Crypto Insights Group統(tǒng)計，主攻基本面和山寨幣的策略基金跌幅更深，回撤約23%。僅有市場中性基金通過對沖策略取得約14.4%的正收益。

10月10日的極端行情成為全年關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。比特幣暴跌導(dǎo)致近200億美元杠桿頭寸在數(shù)小時內(nèi)遭集中清算。這場由特朗普關(guān)稅言論引發(fā)的市場恐慌，不僅導(dǎo)致大量量化策略“完全爆倉”，更暴露了加密貨幣交易基礎(chǔ)設(shè)施在流動性壓力、風(fēng)險控制及清算機制等方面的深層缺陷。

對投資者而言，這一年凸顯了即便在監(jiān)管環(huán)境改善、華爾街入場的背景下，加密貨幣市場仍存在流動性枯竭、基礎(chǔ)設(shè)施滯后等系統(tǒng)性風(fēng)險。行業(yè)內(nèi)部正在重新調(diào)整策略，減少山寨幣敞口，轉(zhuǎn)向去中心化金融等細分領(lǐng)域?qū)ふ覚C會。

華爾街入場改變游戲規(guī)則

機構(gòu)資金正通過ETF及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品加速流入加密貨幣市場，深刻改變了行業(yè)生態(tài)與競爭格局。曾經(jīng)穩(wěn)定的雙位數(shù)月度回報趨于消失，傳統(tǒng)套利機會顯著收窄。

以比特幣現(xiàn)貨-期貨基差交易為例，該策略收益已從可觀的雙位數(shù)大幅下滑至轉(zhuǎn)瞬即逝甚至歸零。做市商Wincent董事Paul Howard指出，投資者正在使用具有下行保護的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這可以降低波動性并增加超額收益衰減。

盡管比特幣在部分流動性較稀薄的時段仍呈現(xiàn)劇烈波動，為早期持倉帶來可觀回報，但行情快速切換也使許多基金難以高效建倉或退出。與此同時，華爾街機構(gòu)深度參與加密市場，持續(xù)收窄價差，進一步擠壓了傳統(tǒng)套利策略的盈利空間。

當(dāng)前加密貨幣對沖基金行業(yè)仍呈現(xiàn)碎片化與小規(guī)模特征。根據(jù)Crypto Insights Group數(shù)據(jù)，活躍流動性策略的整體資產(chǎn)管理規(guī)模約在120億至150億美元之間，典型基金管理規(guī)模僅約3000萬美元。盡管少數(shù)大型機構(gòu)管理著可觀資金，但多數(shù)參與者仍處于中小型發(fā)展階段。

10月閃崩暴露系統(tǒng)性漏洞

10月10日成為加密貨幣歷史上最迅速的清算事件之一。特朗普競選團隊的關(guān)稅言論觸發(fā)了市場急劇拋售，價格在短時間內(nèi)暴跌約14%。

Numeus旗下資產(chǎn)管理公司Forteus的董事總經(jīng)理Thomas Chladek回憶道：“當(dāng)時我正在從亞洲飛往歐洲的航班上。途中檢查了幾個管理賬戶，發(fā)現(xiàn)所有持倉正迅速崩潰。”Atitlan Asset Management創(chuàng)始人Yuval Reisman指出，今年市場呈現(xiàn)出顯著的“特朗普波動性”特征，即由政治與監(jiān)管相關(guān)消息引發(fā)的不規(guī)律劇烈震蕩。

采用主觀判斷或量化模型的方向性基金，其全年累積收益在當(dāng)天下午幾小時內(nèi)幾乎被完全抹平。尤其專注山寨幣的量化策略，此前已因流動性稀薄而持續(xù)承壓，多位基金經(jīng)理報告遭遇“完全爆倉”。

此次沖擊遠不止于價格層面。加密貨幣基礎(chǔ)設(shè)施的薄弱環(huán)節(jié)充分暴露：流動性急劇蒸發(fā)、跨交易抵押品被困、風(fēng)險控制系統(tǒng)嚴(yán)重滯后。多位曾經(jīng)歷FTX及Terra Luna事件的業(yè)內(nèi)人士表示，此次崩盤場景似曾相識，但在一個本應(yīng)更為穩(wěn)健成熟的市場中，其破壞性更令人震驚。

Chladek總結(jié)道：

“特朗普的推文可能只是觸發(fā)了避險情緒，但不應(yīng)為某些幣種單日80%的崩盤負責(zé)。根本問題在于抵押品管理不善，在流動性被做市商抽離后引發(fā)了連鎖清算。”
山寨幣策略遭遇重創(chuàng)

山寨幣均值回歸策略在此輪市場沖擊中受損最為顯著。10月崩盤期間，數(shù)十種代幣在數(shù)小時內(nèi)跌幅超過40%，直接導(dǎo)致依賴價格的相關(guān)策略模型失效。馬耳他多管理人基金M-Squared創(chuàng)始人Kacper Szafran表示："我們對該類策略的敞口相對有限，事件后已完全退出那些過度依賴山寨幣訂單簿深度的策略。"

受此影響，M-Squared在10月下跌3.5%，創(chuàng)下自2022年11月以來最差單月表現(xiàn)，也是該基金今年早些時候向外部資本開放后的最大回撤。不過基金隨后在11月實現(xiàn)1.6%的漲幅，部分收復(fù)失地。

相比之下，市場中性的加密貨幣策略表現(xiàn)更為穩(wěn)健，10月整體上漲約2%。然而這類策略對執(zhí)行精度、基礎(chǔ)設(shè)施復(fù)雜度及持續(xù)監(jiān)控能力要求極高。BVI注冊的319 Capital首席執(zhí)行官Bohumil Vosalik指出："準(zhǔn)備充分的機構(gòu)通過在各交易所合理配置抵押品并建立相應(yīng)系統(tǒng)，能在不到一小時內(nèi)實現(xiàn)1%至3%的總回報。"

行業(yè)重新調(diào)整策略

這場市場崩盤進一步暴露了加密貨幣基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展滯后的現(xiàn)實。交易連接中斷、做市商撤離以及訂單路由系統(tǒng)失效等問題集中爆發(fā)。由于缺乏熔斷機制和中央清算體系，損失持續(xù)累積放大。

據(jù)Kaiko與彭博數(shù)據(jù)顯示，自10月10日以來，比特幣在中間價1%范圍內(nèi)的交易量顯著萎縮，同時波動率持續(xù)上升，表明市場流動性尚未恢復(fù)至事件前水平。Sigil Fund增長主管Peter Kosa指出：“整體來看，我們明顯觀察到10月10日之后市場流動性下降、波動性加劇的現(xiàn)象。”

面對這種環(huán)境，不少基金已在年底前削減山寨幣風(fēng)險敞口，轉(zhuǎn)向去中心化金融領(lǐng)域，以期在仍具碎片化特征和收益機會的DeFi市場中尋找空間。然而，正如行業(yè)觀察人士Szafran所警示的：“部分市場參與者可能不會迅速以原有強度回歸。這將不可避免地引發(fā)整體策略格局的重塑。”