雷達財經(jīng)出品 文|彭程 編|孟帥

近日，中國最大的獨立大模型廠商——智譜，通過港交所聆訊并正式遞交招股書。

招股書顯示，在完成IPO前最新一輪融資后，智譜的投后估值達到244億元。

作為“大模型六小虎”中首家啟動IPO的企業(yè)，智譜的上市不僅是企業(yè)自身的里程碑，更折射出中國AI大模型行業(yè)從“技術競賽”到“商業(yè)驗證”的重要轉(zhuǎn)折。

從2006年清華大學計算機系教授唐杰領導開發(fā)的科研情報挖掘系統(tǒng)AMiner，到2019年正式成立公司，再到如今沖刺港股IPO，智譜用短短六年時間完成了驚人的蛻變。

財務數(shù)據(jù)顯示，智譜的增長曲線令人矚目。2022年公司錄得收入0.57億元，2023年增長至1.25億元，2024年進一步擴大至3.12億元，三年復合年增長率高達130%。與此同時，公司的毛利率始終保持在50%以上。

在市場份額的爭奪戰(zhàn)中，智譜同樣表現(xiàn)出色。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，智譜在中國獨立通用大模型開發(fā)商中位列第一，在所有通用大模型開發(fā)商中位列第二，市場份額為6.6%。

然而，在前述耀眼成績的背后，智譜仍面臨不小的盈利壓力。2022年至2024年及今年上半年，公司的累計虧損超過62億元。對此，智譜在招股書中解釋稱，虧損主要由于公司對研發(fā)作出重大投資。

智譜沖刺港股，劍指“全球大模型第一股”

12月19日，智譜披露港股招股書，向著“全球大模型第一股”的稱號發(fā)起沖刺。

作為國內(nèi)最早一批研發(fā)大模型的企業(yè)，智譜由清華大學計算機系技術成果轉(zhuǎn)化而來，公司致力于打造新一代認知智能通用模型。

此次沖擊港股，對于智譜而言意義非凡。這家脫胎于清華大學的大模型獨角獸企業(yè)，有望憑借此次IPO，成為全球資本市場上第一家以自主研發(fā)AGI基座模型為核心業(yè)務的上市公司。

回溯智譜的發(fā)展歷程，其在技術創(chuàng)新的道路上始終步履不停。早在2021年，智譜便發(fā)布了中國首個專有預訓練大模型框架GLM框架，并推出了模型即服務(MaaS)產(chǎn)品開發(fā)及商業(yè)化平臺，透過該平臺提供大模型服務。

2022年，智譜開源首個1000億規(guī)模的模型(GLM-130B)。截至上半年末，智譜的模型已為超8000家機構(gòu)客戶提供支持，截至最后實際可行日期，智譜已為約8000萬臺設備提供支持。

在技術突破方面，智譜的GLM系列模型每3-6個月完成一次基座迭代，其最新模型Code Arena競技場上代碼能力與全球頂級模型并列第一。

招股書顯示，2022年至2024年，智譜分別錄得0.57億元、1.25億元、3.12億元的收入，復合年增長率超130%。今年上半年，智譜再度斬獲1.91億元的收入。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，智譜在中國獨立通用大模型開發(fā)商中位列第一，在所有通用大模型開發(fā)商中位列第二，市場份額為6.6%。

據(jù)智譜介紹，公司的MaaS（模型即服務）平臺可提供靈活的自定義模型部署選項，以滿足企業(yè)的多樣化需求，同時保持效率、可擴展性和數(shù)據(jù)安全性。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2022年至2024年及今年上半年，公司本地化部署業(yè)務的收入占比分別為95.5%、90.4%、84.5%和84.8%，同期云端部署業(yè)務的營收占比分別為4.5%、9.6%、15.5%、15.2%。

值得注意的是，在收入高速增長的同時，智譜的毛利率始終保持在50%或50%以上，2022年為54.6%，2023年達到64.6%，2024年為56.3%，2025年上半年為50%。

值得一提的是，今年6月，智譜還曾被美國OpenAI列為全球主要競爭對手。而智譜能夠在大模型的激烈混戰(zhàn)中占據(jù)一席之地，與其實力雄厚的研發(fā)團隊密不可分。

招股書顯示，截至2025年6月，公司研發(fā)人員占比高達74%，核心團隊具有清華大學等頂尖科研機構(gòu)和高校的專家背景；核心科研團隊和學術顧問團隊已發(fā)表500篇頂尖高影響力論文，累計引用次數(shù)超過58000余次。

據(jù)智譜介紹，公司的核心團隊專注于自然語言處理、復雜系統(tǒng)中的高級決策、多模態(tài)語義分析等領域。

同時，智譜的核心技術團隊與清華大學知識工程實驗室(KEG)保持著密切而持久的合作伙伴關系，形成了獨特而強大的技術交流。

“清華大牛”聯(lián)手，打造244億AI巨頭

招股書顯示，在IPO前最新一輪的B6輪融資完成后，智譜的投后估值達到244億元。

而智譜的誕生可以追溯到2006年，當時清華大學計算機系教授唐杰領導的團隊開發(fā)了科研情報挖掘系統(tǒng)AMiner，這一產(chǎn)品為智譜的后續(xù)發(fā)展奠定了基礎。

2019年，基于清華大學知識工程實驗室（KEG）的技術成果轉(zhuǎn)化，一支擁有清華大學深厚學術背景的團隊正式創(chuàng)辦智譜，開啟了中國大模型商業(yè)化的探索之路。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，智譜控股股東北京鏈湃、劉德兵、唐杰、李涓子、許斌、張鵬、慧惠及智登根據(jù)彼等之間訂立的一致行動人士協(xié)議，共同擁有公司約33.03%的股份權(quán)益。

其中，劉德兵任智譜聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼董事長，主要負責集團的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務方向及整體管理。

雷達財經(jīng)了解到，劉德兵師從中國工程院院士、著名人工智能研究專家高文，在計算技術行業(yè)擁有近18年經(jīng)驗，在大語言模型、機器學習與數(shù)據(jù)挖掘領域擁有深厚的專業(yè)知識，并在公司的技術創(chuàng)新與戰(zhàn)略研究方向制定中發(fā)揮領導作用。

2007年9月至2012年12月，劉德兵任職于特藝（中國）科技有限公司北京研究所，最后職位為研究工程師，隨后在清華大學擔任高級工程師。其主導或參與了與科技部、中國工程院等機構(gòu)合作開展的30余項重大科研項目。

此外，46歲的張鵬擔任智譜的聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼總經(jīng)理，主要負責集團的業(yè)務發(fā)展、研發(fā)以及日常運營及管理。

作為國內(nèi)實用型AI的創(chuàng)新前沿人物，張鵬在大規(guī)模預訓練模型部署、語義大數(shù)據(jù)分析、智能問答及決策支持系統(tǒng)等領域擁有實踐專長，其專注于知識圖譜與大規(guī)模預訓練模型，是公司開發(fā)GLM模型系列和AMiner的核心貢獻者。

值得注意的是，截至最后實際可行日期，由清華大學資產(chǎn)管理有限公司全資擁有的華控技術轉(zhuǎn)移有限公司持有智譜3.86%的股份。按照244億元的估值計算，這部分股份對應的價值超9億元。

研發(fā)“燒錢”不斷，三年半虧損62億

作為國內(nèi)人工智能領域的領軍企業(yè)，近年來，智譜在研發(fā)上的投入呈現(xiàn)出持續(xù)飆升的態(tài)勢。

招股書顯示，2022年，智譜的研發(fā)開支僅為0.84億元，但次年這一數(shù)字便增長5倍以上，達到5.29億元。

到2024年，智譜的研發(fā)開支更是進一步攀升至21.95億元，同比增長超3倍，約是當年公司收入的7倍。

今年上半年，公司的研發(fā)開支為15.95億元，遠超同期1.91億元的收入。綜合計算，在過去三年半的時間里，智譜的累計研發(fā)投入已超過44億元。

時間回溯到2025年初，DeepSeek R1的驚艷亮相猶如一顆重磅炸彈，給整個大模型行業(yè)帶來了不小的震撼。

面對這一實力強勁的黑馬選手，幾乎所有主流模型廠商都被迫加快了自身迭代升級的步伐，以應對激烈的市場競爭。

其中，R1發(fā)布不到三個月后，智譜一口氣開源了6款核心模型。這種高密度的模型發(fā)布，意味著算力、數(shù)據(jù)和工程資源等的集中投入，而這些成本幾乎都會直接反映在研發(fā)支出中。

然而，持續(xù)不斷且巨額的研發(fā)投入，也讓智譜背負著不小的經(jīng)營壓力，公司至今仍未實現(xiàn)盈利。

招股書顯示，2022年至2024年，公司的虧損規(guī)模呈現(xiàn)出逐年擴大的趨勢，分別錄得1.44億元、7.88億元、29.58億元的年內(nèi)虧損。

今年上半年，智譜的虧損狀況依舊嚴峻，再度錄得23.58億元的虧損。這意味著公司上半年平均每月虧損近4億元。而在過去三年半的時間，公司的累計虧損更是超過62億元。

對于公司的虧損情況，智譜表示，于往績記錄期，盡管公司凈虧損的絕對金額有所增加，但其預期通過增加收入及提升運營效率，仍可扭轉(zhuǎn)公司的凈虧損情況。

然而，現(xiàn)實情況卻不容樂觀。招股書顯示，截至上半年末，智譜的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為25.52億元。按照每月虧損近4億元的速度計算，公司的現(xiàn)金儲備僅能支撐不到7個月的時間，資金壓力可見一斑。

此外，2022年至2024年及今年上半年，智譜來自五大客戶的收入分別占其總收入的55.4%、61.5%、45.5%及40%，來自最大客戶的收入分別占其總收入的15.4%、14.7%、19%及11%。

盡管從數(shù)據(jù)上看，前述占比整體有所下降，但公司一定程度上仍較為依賴少數(shù)大客戶。

截至上半年末，智譜的貿(mào)易及其他應收款項為4.53億元。智譜在招股書中表示，“我們面臨與客戶或第三方延期付款及違約相關的信貸風險，其可能對我們的流動資金及財務狀況產(chǎn)生不利影響”。

值得一提的是，智譜是“大模型六小虎”中首家啟動IPO的企業(yè)。MiniMax（稀宇科技）不甘示弱，也在近日披露了聆訊后資料集。

此外，據(jù)新浪科技11月報道，一名知情人士透露，月之暗面已向部分潛在出資方表示，目標是在明年下半年啟動IPO。

這三家企業(yè)的IPO進程，無疑引發(fā)了市場的廣泛關注，一場激烈的IPO賽跑正在上演。

在這場賽跑的背后，可以看到兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭——阿里和騰訊的身影。天眼查顯示，阿里和騰訊均參與過這三家公司的融資。

值得注意的是，阿里（通義）、騰訊（混元）、百度（文心）、字節(jié)（豆包）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭自身也在積極布局大模型業(yè)務。

有分析認為，這些巨頭憑借其強大的算力資源和龐大的客戶基礎，在大模型領域占據(jù)著得天獨厚的優(yōu)勢，無疑也對獨立大模型廠商構(gòu)成了不小的競爭壓力。