（文/陳濟(jì)深 編輯/張廣凱）

在AI行業(yè)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)盡量避免被貼上“什么都做”的標(biāo)簽。

業(yè)務(wù)線越多，意味著資源被攤薄、戰(zhàn)略不聚焦，也更容易被質(zhì)疑缺乏主線。

但MiniMax是個(gè)例外。

這家成立于2022年的公司，幾乎覆蓋了當(dāng)前所有主流AI方向：文本、語(yǔ)音、視頻生成、虛擬角色、智能體，以及面向企業(yè)和開(kāi)發(fā)者的開(kāi)放平臺(tái)。外界對(duì)它最常見(jiàn)的評(píng)價(jià)，正是“什么都要”。

2025年12月21日，MiniMax向港交所遞交招股書(shū)。翻完整份招股書(shū)后，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)反直覺(jué)的事實(shí)：MiniMax并不是在多線試錯(cuò)，而是把幾乎所有資源，都集中押在了一件事上——基座模型能力的持續(xù)提升。

在MiniMax的邏輯里，產(chǎn)品不是戰(zhàn)略本身，而是模型能力外溢后的自然結(jié)果。這一選擇，貫穿了它的技術(shù)路徑、商業(yè)化方式，乃至今天的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

用創(chuàng)業(yè)公司的資源，做巨頭級(jí)模型

要理解MiniMax的商業(yè)版圖，首先需要回答一個(gè)問(wèn)題：

為什么一家成立僅僅四年的公司，可以支撐文本、語(yǔ)音、視頻，乃至現(xiàn)在智能體、編程領(lǐng)域的多條產(chǎn)品線？

與行業(yè)內(nèi)常見(jiàn)的“文本模型先行，后續(xù)加掛多模態(tài)能力”技術(shù)路徑不同，MiniMax在成立之初就選擇了全模態(tài)模型的技術(shù)路線。

這種路徑的優(yōu)勢(shì)在于，模型在不同模態(tài)上的能力并非后天拼接，而是在統(tǒng)一架構(gòu)下形成“本能”，避免了后天多模態(tài)模型常見(jiàn)的割裂感。但代價(jià)同樣明顯——訓(xùn)練難度更高、成本也更高。

支持MiniMax這一選擇的關(guān)鍵，是混合專家結(jié)構(gòu)（MoE）。

通過(guò)MoE架構(gòu)，模型在處理具體任務(wù)時(shí)只激活部分“專家模塊”，顯著提升了計(jì)算效率。

但很少有人知道，這個(gè)借DeepSeek大火而為大眾所熟知的技術(shù)架構(gòu)，MiniMax才是最早將其用在自身全模態(tài)模型的企業(yè)。

這使得MiniMax能夠在資源遠(yuǎn)不及行業(yè)巨頭的情況下，完成高強(qiáng)度訓(xùn)練。

招股書(shū)顯示，MiniMax成立至今累計(jì)花費(fèi)約5億美元，僅用OpenAI約1%的資金，就實(shí)現(xiàn)了全模態(tài)能力的全球第一梯隊(duì)。

這也意味著，MiniMax真正的競(jìng)爭(zhēng)維度，從來(lái)不是某一款具體產(chǎn)品，而是模型能力本身。

這也構(gòu)成了MiniMax商業(yè)化的堅(jiān)實(shí)地基：只要打造好自身的基座模型能力，就可以無(wú)縫賦能其產(chǎn)品矩陣。無(wú)論是MiniMax（智能體）、海螺AI（視頻生成），還是星野/Talkie（虛擬形象聊天）、MiniMax語(yǔ)音（語(yǔ)音生成），都可以在保持技術(shù)代際領(lǐng)先的背景下，自然地吸引用戶。

模型能力，如何自然“長(zhǎng)”出C端收入

在商業(yè)化層面，MiniMax的路徑同樣與行業(yè)主流存在差異。

招股書(shū)顯示，MiniMax在2023年?duì)I收為346萬(wàn)美元，2024年?duì)I收為3052萬(wàn)美元；2025年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收為5344萬(wàn)美元，較上年同期的1945萬(wàn)美元增長(zhǎng)175%。

2025年前9個(gè)月，C端業(yè)務(wù)為MiniMax貢獻(xiàn)了約71%的營(yíng)收。

這是中國(guó)大模型公司中非常罕見(jiàn)的收入結(jié)構(gòu)。現(xiàn)實(shí)已經(jīng)證明，海外ChatGPT式的C端訂閱制服務(wù)在中國(guó)目前較難跑通，無(wú)論是大廠的豆包、元寶、千問(wèn)，還是DeepSeek等一眾同行都在堅(jiān)持免費(fèi)策略，都是這一現(xiàn)狀的寫(xiě)照。

MiniMax給出的解法是全球化，以及對(duì)模型能力更敏感的產(chǎn)品形態(tài)。

主打虛擬角色互動(dòng)的Talkie率先在海外打開(kāi)市場(chǎng)。截至2025年9月，Talkie的付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng)至139萬(wàn)，同比增長(zhǎng)184%。

真正改變收入結(jié)構(gòu)的，是2024年下半年崛起的視頻生成產(chǎn)品海螺AI。截至2025年第三季度，Talkie與海螺AI分別貢獻(xiàn)了1746萬(wàn)美元和1875萬(wàn)美元收入。

更重要的是“量?jī)r(jià)齊升”：在2025年前三季度付費(fèi)用戶（31.11萬(wàn)）遠(yuǎn)超2024年全年（6.48萬(wàn)）的同時(shí)，海螺AI的ARPU（每付費(fèi)用戶平均收入）在9個(gè)月內(nèi)從36美元跳漲至56美元。

這背后是一條清晰的邏輯：用戶愿意為結(jié)果付費(fèi)。在視頻生成等對(duì)效果高度敏感的場(chǎng)景中，模型能力直接決定定價(jià)權(quán)。

一個(gè)典型的證明是，即便是海螺AI的國(guó)內(nèi)競(jìng)品們，不僅沒(méi)有選擇打價(jià)格戰(zhàn)，其訂閱費(fèi)用也基本和海外版的訂閱價(jià)格持平。即便是素來(lái)偏好“免費(fèi)打法”的字節(jié)跳動(dòng)，在AI視頻生成軟件即夢(mèng)APP上也僅保留了極少的每日免費(fèi)額度，選擇了和行業(yè)平均水平相當(dāng)?shù)挠嗛嗁M(fèi)用。

截止今年三季度，中國(guó)市場(chǎng)依然占MiniMax C端收入的26.9%，這說(shuō)明，只要模型能力足夠強(qiáng)，即便是被認(rèn)為付費(fèi)意愿較低的中國(guó)C端市場(chǎng)，高ARPU的商業(yè)模式依然可以成立。

當(dāng)技術(shù)勢(shì)能足夠高，客戶會(huì)自己出現(xiàn)

相比C端，MiniMax在B端的增長(zhǎng)路徑更能體現(xiàn)其“自上而下”的商業(yè)化邏輯。

今年年初，MiniMax原B端商業(yè)化負(fù)責(zé)人魏偉離職，一度引發(fā)外界對(duì)其B端戰(zhàn)略的質(zhì)疑。

但招股書(shū)顯示，MiniMax的B端付費(fèi)客戶數(shù)在兩年內(nèi)從100家增長(zhǎng)至2500家，增長(zhǎng)25倍。

這種爆發(fā)并非來(lái)自銷售策略的改變，而是模型能力邊界的外擴(kuò)。

當(dāng)早期的模型只能處理簡(jiǎn)單的文本對(duì)話，能覆蓋的B端場(chǎng)景自然相對(duì)有限。隨著全模態(tài)能力成熟，模型能夠覆蓋的企業(yè)場(chǎng)景迅速增加。

MiniMax的客戶名單也隨之?dāng)U展：金山辦公（WPS AI）用它做文本生成與總結(jié)，小米用它讓小愛(ài)同學(xué)更像“人”，智元機(jī)器人用它做具身智能的“大腦”，甚至連阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)這些本身?yè)碛写竽Ｐ偷木揞^，也在特定場(chǎng)景（如Trae AI coding、夸克有聲書(shū)）調(diào)用MiniMax的能力。

在這一過(guò)程中，B端ARPU從1.2萬(wàn)美元下降至約6000美元，但這并非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，而是客戶結(jié)構(gòu)從少數(shù)頭部企業(yè)向大量中小企業(yè)和開(kāi)發(fā)者擴(kuò)展的必然結(jié)果。

招股書(shū)顯示，MiniMaxB端業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)69.4%。這一接近70%的數(shù)字，說(shuō)明其收入并非來(lái)自堆砌人力的低效增長(zhǎng)，而是源于高標(biāo)準(zhǔn)化的技術(shù)輸出。

這種由“巨頭獨(dú)享”走向“大眾普及”的過(guò)程，正如電網(wǎng)的發(fā)展：雖然平均單戶電費(fèi)下降了，但電網(wǎng)的毛利和總規(guī)模卻在指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。這正是“把基座模型這一件事做好”后，技術(shù)紅利溢出帶來(lái)的商業(yè)效率。

一場(chǎng)關(guān)于AGI的賭注

持續(xù)押注模型能力，意味著長(zhǎng)期、高強(qiáng)度的投入。

2022年至2024年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1215萬(wàn)美元、8907萬(wàn)美元和2.44億美元；今年前9個(gè)月，MiniMax的經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.86億美元。

僅研發(fā)開(kāi)支一項(xiàng)，2022年起分別為1056萬(wàn)美元、7000.2萬(wàn)美元、1.89億美元和1.80億美元。

而如果只看和訓(xùn)練相關(guān)的云計(jì)算服務(wù)開(kāi)支，我們可以發(fā)現(xiàn)盡管2025年前三季度的訓(xùn)練成本高達(dá)1.42億美元，是2023年4722萬(wàn)美元的接近三倍，但是其占收入的比例，已從2023年的超過(guò)1365%，優(yōu)化到今年前9個(gè)月的266.5%。

這個(gè)“剪刀差”的出現(xiàn)意味著：MiniMax正在穿越最危險(xiǎn)的燒錢階段。

但風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

2025年9月，迪士尼、環(huán)球影業(yè)和華納兄弟探索三大好萊塢巨頭聯(lián)手起訴MiniMax，指控其海螺AI未經(jīng)授權(quán)使用了包括蜘蛛俠、達(dá)斯·維達(dá)等在內(nèi)的版權(quán)角色進(jìn)行訓(xùn)練和生成。這起訴訟不僅可能帶來(lái)高額賠償，更可能迫使MiniMax重構(gòu)其數(shù)據(jù)合規(guī)策略。

持續(xù)升級(jí)的基座模型軍備競(jìng)賽也讓MiniMax正面臨著“三明治”式的擠壓：一邊是傳統(tǒng)云巨頭（如火山引擎、阿里云）在加碼AI，憑借云+AI的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)攻城略地，另一邊則是開(kāi)源社區(qū)（如DeepSeek）不斷抬高的免費(fèi)基座門檻對(duì)B端商業(yè)化能力提出的更高需求。

看完招股書(shū)，MiniMax 并不存在所謂的“多元化風(fēng)險(xiǎn)”。

它真正的風(fēng)險(xiǎn)只有一個(gè)：如果基座模型在關(guān)鍵能力上不再領(lǐng)先，看似繁茂的業(yè)務(wù)版圖，可能會(huì)同時(shí)失效。在巨頭環(huán)伺、開(kāi)源模型層出不窮的當(dāng)下，誰(shuí)也不敢保證自己一定永遠(yuǎn)領(lǐng)先。

MiniMax的上市既是給自己囤積資源，也是自己4年來(lái)歷程對(duì)資本市場(chǎng)的一次交卷，只要把“讓模型更聰明”這唯一的一件事堅(jiān)持到底，它終將自然生長(zhǎng)出萬(wàn)物。