關于美聯儲2026年貨幣政策路徑的辯論正進入白熱化階段，美國國債市場正屏息以待一系列關鍵經濟數據的發布，以判斷央行接下來的行動幅度。

隨著美國政府關門造成的“數據真空期”結束，市場焦點緊緊鎖定在即將于本周二（12月16日）發布的月度非農就業數據。在美聯儲近期將利率下調25個基點至3.5%-3.75%的區間后，債券交易員目前押注央行明年將降息兩次，旨在支持就業市場和經濟增長前景，即便通脹仍然頑固地處于高位。

這一市場定價與美聯儲自身的指引形成鮮明對比，交易員預期的降息次數比美聯儲暗示的要多一次。這種預期的落差意味著巨大的市場博弈空間：如果即將公布的數據證實勞動力市場正在降溫，將驗證市場對更大幅度降息的押注，從而推動美債價格進一步反彈，并在2026年迎來強勁表現。

然而，市場內部對于未來的利率終點仍存在顯著分歧。樂觀派認為周二非農或成“明年最重要數據點”，決定降息節奏并驗證提前寬松預期；謹慎派則認為數據受干擾，真正定價應留待明年初數據與1月28日美聯儲會議，債市短期波動風險仍高。

市場激進押注，非農數據成為關鍵“試金石”

目前，債券交易員與美聯儲在2026年的政策路徑上存在明顯脫節。交易員們正押注央行明年將進行兩次降息，而如果這種預期成真，美國國債有望迎來通過自2020年以來表現最好的一年。在這一背景下，期權市場的倉位正在發生變化，部分交易員開始布局，押注市場情緒可能轉向預期第一季度就會降息。目前市場定價顯示，下一次降息要到明年年中才會被完全計入，第二次降息則預期在10月。

本周初，對政策敏感的2年期美債收益率報3.51%，10年期收益率約為4.16%。兩者之間的利差在上周五收盤時達到66個基點，為2022年1月以來的最高水平。這種日益陡峭的收益率曲線反映了市場對未來經濟增長和政策寬松的復雜預期。

由于政府關門導致的數據延遲和收集復雜化，本周二發布的非農就業報告被視為填補信息空白的關鍵。據彭博調查的中值預測，11月非農就業人數可能增加5萬人。此前9月的數據顯示新增就業11.9萬人，超出預期，但失業率升至4.4%，為2021年以來最高。

彭博策略師Ed Harrison指出，要讓債券市場的上漲勢頭得以延續，12月16日的就業報告將是下一個障礙。如果就業人數增長如預期般降至5萬人或更低，可能會推動美債反彈，并將市場對首次全面降息的定價從6月提前至4月。反之，任何強勁的數據都可能引發拋售。

多空觀點激烈碰撞

機構投資者在如何解讀即將到來的數據上產生了分歧。DWS Americas固定收益主管George Catrambone認為，周二的就業數據可能是“明年最重要的數據點”。他屬于預期美聯儲將不得不大幅降息的陣營，并已在上周收益率飆升至多月高點時買入了美債。他指出，勞動力市場的走向將直接決定利率的走向。

相比之下，WisdomTree的固定收益策略主管Kevin Flanagan則持更為謹慎的態度。他認為，由于政府關門干擾了數據收集，本周的報告權重可能下降，市場焦點應轉向明年初發布的數據及美聯儲1月28日的政策決定。Flanagan警告稱，如果11月的數據接近9月的水平，可能會引發美債拋售，將10年期收益率推高至4.25%。他傾向于認為美聯儲的降息周期已接近尾聲，并引用研究稱3.5%即為中性利率水平。

互換市場代理指標顯示，交易員目前認為美聯儲將在本輪寬松周期中把利率降至3.2%左右。

新任主席人選與政治壓力

除了經濟數據，美聯儲的領導層更迭也成為影響投資者預期的重要變量。隨著鮑威爾的任期將于明年5月結束，以及特朗普施壓要求更低的利率，市場對繼任者的關注度正在上升。

Allspring Global Investments的Plus固定收益團隊主管Janet Rilling表示，新任主席的到來可能意味著美聯儲將更加偏向鴿派，即便經濟運行略顯過熱。她指出，就業市場的任何疲軟跡象都可能成為新領導層降息的“掩護”。

與此同時，美聯儲內部對政策路徑的分歧也在公開化。芝加哥聯儲行長Austan Goolsbee上周投票反對降息，理由是他希望看到更多的通脹數據。這種內部分歧加上外部政治壓力，使得2026年的利率前景充滿了不確定性。