醫(yī)療設備板塊復蘇的核心驅動力來自國內招投標市場的持續(xù)回暖，2025年上半年，由于渠道庫存去化及收入確認周期影響尚未體現(xiàn)在報表端，三季度開始大量頭部企業(yè)收入端由負轉正。海外市場則是驅動板塊復蘇的另一大重要引擎，頭部企業(yè)海外業(yè)務均實現(xiàn)較快增長。

杜鵬/文

連續(xù)多個季度調整的醫(yī)療設備板塊，迎來營收和利潤雙拐點。券商統(tǒng)計顯示，2025年三季度，板塊收入同比增長10.65%，凈利潤同比增長0.63%，扣非凈利潤同比增長4.87%，結束此前連續(xù)多個季度的調整態(tài)勢。

板塊內的頭部上市公司三季度業(yè)績也是紛紛好轉，那么，驅動醫(yī)療設備板塊及頭部企業(yè)復蘇的核心邏輯是什么呢？

營收與利潤雙拐點

國內醫(yī)療設備板塊自2024年以來進入調整期。國金證券數(shù)據(jù)顯示，2024年初至2025年二季度期間，板塊營收除了有一個季度微增1.86%以外，其余季度均是下降的，最近的2025年一季度和二季度同比分別下降4.49%、5.26%；板塊凈利潤則在期間內每個季度均是下降，2025年一季度和二季度降幅分別為13.07%、27.93%。

到了2025年三季度，國內醫(yī)療設備板塊迎來營收與利潤雙拐點。國金證券數(shù)據(jù)顯示，板塊單季度收入同比增長10.65%，凈利潤同比增長0.63%。中泰證券測算，板塊單季度扣非凈利潤同比增長4.87%，結束此前連續(xù)多個季度的調整態(tài)勢。

板塊內的主要上市公司業(yè)績也紛紛好轉。

作為醫(yī)療設備龍頭的邁瑞醫(yī)療（300760.SZ），主業(yè)聚焦于醫(yī)療器械研發(fā)、制造及服務，核心業(yè)務涵蓋生命信息與支持（監(jiān)護儀、呼吸機等）、體外診斷（化學發(fā)光分析儀等）及醫(yī)學影像（超聲診斷系統(tǒng)）三大領域，同時布局微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療等高潛力賽道，形成覆蓋全院級數(shù)智化解決方案的生態(tài)體系。

2024年四季度至2025年二季度，邁瑞醫(yī)療單季營收同比降幅分別為5.08%、12.12%、23.77%，凈利潤降幅達40.99%、16.81%、44.55%。而到了2025年三季度，營收實現(xiàn)90.91億元，同比增長1.53%，凈利潤25.01億元，同比下降18.69%。

可以看出，邁瑞醫(yī)療營收增速結束連續(xù)多個季度負增長，較上半年顯著改善，凈利降幅收窄也顯示業(yè)績拐點初現(xiàn)。值得關注的是，三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長30.02%至33.51億元，期末合同負債達22.63億元，同比增長31.45%，為后續(xù)增長儲備充足訂單。

影像領域的聯(lián)影醫(yī)療(688271.SH)表現(xiàn)更為突出。2025年三季度營收達28.43億元，同比增長75.41%，凈利潤1.22億元，同比扭虧為盈、增長143.8%。對比來看，2025年前兩個季度，單季營收增速分別為5.42%、18.6%，凈利潤增速僅為1.87%、6.99%，三季度增速實現(xiàn)拐點躍升。

內鏡領域雙雄的改善同樣明顯。開立醫(yī)療(300633.SZ)三季度實現(xiàn)營收4.95億元，同比增長28.42%，凈利潤同比減虧增長78.05%，扭轉上半年營收下降4.78%、凈利潤下降72.43%的態(tài)勢。澳華內鏡(688212.SH)三季度實現(xiàn)營收4.23億元，同比增長10.37%，扭轉了此前三個季度營收連續(xù)下滑的局面，凈利潤降幅也明顯收窄。

國內采購復蘇

醫(yī)療設備板塊復蘇的核心驅動力來自國內招投標市場的持續(xù)回暖。

2024年，由于受到國內醫(yī)藥購銷領域問題整治的事件影響，國內醫(yī)療設備采購需求量出現(xiàn)階段性下降。2024年四季度開始國內設備招標同比增速已逐步恢復。國金證券數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月，各月份招標額增速分別為39%、76%、110%、81%、69%、38%、20%、17%、-21%。

尤其，自國家發(fā)布“以舊換新”政策以來，全國各省市紛紛立項，大規(guī)模批復醫(yī)療設備以舊換新項目。自2024年底第一波設備更新招標熱潮結束后，2025年設備更新招標逐步進入密集啟動期，8-9月以舊換新招標金額呈現(xiàn)逐步上升趨勢。

國金證券研報指出，2025年上半年，由于渠道庫存去化及收入確認周期影響尚未體現(xiàn)在報表端，從三季度開始大量頭部企業(yè)收入端將由負轉正。

業(yè)績表現(xiàn)最好的聯(lián)影醫(yī)療，在三季報投資者電話會上稱，報告期內中國市場隨著行業(yè)政策的落地節(jié)奏加快，公司憑借自身產品優(yōu)勢和市場競爭力，中國市場收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，2025年前三季度，公司在國內市場實現(xiàn)收入68.66億元，同比增長23.70%，充分反映國內醫(yī)療市場的回暖趨勢與結構性改善。

聯(lián)影醫(yī)療還進一步說明稱，宏觀經(jīng)濟政策持續(xù)加大對民生與科技創(chuàng)新領域的支持力度，醫(yī)療設備更新政策逐步落地，為國內醫(yī)療機構釋放了更為充足的采購需求。中國銀河研報明確指出，三季度收入增長全面提速，主要受益于國內設備更新等行業(yè)政策逐步落地。

邁瑞醫(yī)療三季度國內市場復蘇雖然不如聯(lián)影醫(yī)療強勁，但也明顯好轉。其10月30日發(fā)布的投資者關系活動表稱，得益于上半年醫(yī)療設備招標活動的恢復，從三季度開始國內設備類業(yè)務均開始復蘇，營收同比降幅明顯收窄。

中國銀河研報指出，邁瑞醫(yī)療三季度收入同比轉正，如期迎來業(yè)績拐點。隨著國內醫(yī)療采購活動逐步恢復，預計四季度收入增長將進一步提速。

開立醫(yī)療也在三季度投資者電話中表示，2025年1-9月，隨著終端醫(yī)療機構采購的復蘇，公司超聲、內鏡等產品的中標金額增長較快，市占率穩(wěn)步提升，微創(chuàng)外科、血管內超聲兩條新產線取得大幅增長，公司整體經(jīng)營態(tài)勢持續(xù)向好。

醫(yī)療設備板塊中的頭部企業(yè)復蘇，還受益于產品升級，市占率持續(xù)提升。

以龍頭邁瑞醫(yī)療為例來看，其在投資者電話會上稱，受益于招標采購流程的日益合規(guī)化與集中化，以及數(shù)智化整體解決方案構建的獨特競爭優(yōu)勢，生命信息與支持類設備領域進一步鞏固了國內市場占有率第一的行業(yè)地位。

在醫(yī)學影像領域，依托國產首款全身應用超高端超聲ResonaA20和超高端婦產應用超聲NuewaA20的持續(xù)放量，以及行業(yè)集中度的進一步提升，邁瑞醫(yī)療不僅穩(wěn)固了市占率第一的行業(yè)地位，同時高端及超高端型號在國內超聲收入的占比進一步提升至63%。目前公司在國內超聲市場，尤其是高端領域仍有極大的份額提升空間，未來超聲高端市場長期依賴進口品牌的格局將被徹底打破，國產化率有望迎來全面提升。

海外發(fā)力

邁瑞醫(yī)療2025年三季度營收轉正，靠的就是海外市場發(fā)力。根據(jù)公開信息，三季度公司國際業(yè)務同比增長12%，相較上半年增長有所提速，其中歐洲市場表現(xiàn)亮眼，同比增長超過20%，獨聯(lián)體及中東非地區(qū)也實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

前三季度國際業(yè)務占邁瑞醫(yī)療整體收入的比重已經(jīng)超過了一半，其中國際體外診斷產線占國際收入的比重達28%，國際動物醫(yī)療、微創(chuàng)外科等高潛力業(yè)務占國際收入的比重達11%。

邁瑞醫(yī)療表示，國際的可及市場規(guī)模是國內的4-5倍，而國際業(yè)務收入占比2025年剛超過一半，這無疑是未來國際業(yè)務長期快速增長的最大底氣。

《證券市場周刊》注意到，邁瑞醫(yī)療目前正在申請港股IPO，此舉也將助力其加快國際化進程。

當前，“數(shù)智化、流水化、國際化”這三個重要的戰(zhàn)略方向將決定邁瑞未來的發(fā)展空間。一方面，戰(zhàn)略成功的核心因素是人才，港股IPO將為后續(xù)設計并實施覆蓋全球核心人才的股權激勵計劃創(chuàng)造便利條件，助力全球優(yōu)秀人才儲備。另一方面，隨著更多產品的創(chuàng)新能力開始進入引領者階段，依托香港資本市場的國際影響力，可以向全球投資者清晰傳遞邁瑞“全球領先”的定位與投資價值，顯著提升公司在全球醫(yī)療器械行業(yè)的品牌知名度與影響力。

其他頭部企業(yè)業(yè)績復蘇，也受益于海外發(fā)力。

聯(lián)影醫(yī)療2025年前三季度海外業(yè)務實現(xiàn)收入19.93億元，同比增長41.97%，海外收入占比提升至22.5%，成為公司增長的核心引擎。此外，受益于公司全球裝機的規(guī)模效應、成熟供應鏈體系及數(shù)智化管理體系，2025年前三季度，公司售后服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入12.43億元，同比增長28.44%，成為推動公司穩(wěn)健增長與盈利質量提升的重要支撐。

本文刊于11月15日出版的《證券市場周刊》