11月25日訊（記者 代紫庭）在廣東奧體中心的第十五屆全運會上，運動員餐桌上出現了一道清遠雞菜肴，悄然把天農集團的名字帶到了賽場之外。

近日，為這場體育盛會供應雞肉的企業廣東天農集團股份有限公司（以下簡稱天農集團）正式向港交所遞交招股書，擬主板上市，沖刺清遠雞第一股。

值得一提的是，這家清遠雞出欄量市占率接近六成、年銷清遠雞及其他土雞接近3000萬只的清遠雞一哥，卻有超過60%的營業收入實際上來自生豬業務，且單頭生豬毛利在國內規?；B殖企業中名列前茅。

在雞周期+豬周期雙重波動下，這家地方特色養殖企業為什么能夠雞賣名聲、豬賺現金？

離校女博士夫婦養出清遠雞一哥

天農集團的故事，起點并不在鄉村，而是在高校和大型農牧企業。

公開資料顯示，1963年出生的張正芬，是中國農業大學博士，早年因專注養雞研究被同學稱為養雞西施。她曾先后在福建仰恩大學、佛山科技學院任教，后進入當時農牧巨頭溫氏股份擔任技術總監。其丈夫肖文清，同樣擁有高校任教及溫氏集團管理崗位經歷。

20世紀90年代中期，兩人先后從高校走向溫氏，在產業一線打磨多年。2003年，夫婦倆從溫氏辭職創業，在廣東清遠創立天農前身廣東天農食品有限公司，瞄準的正是當時種源退化、瀕臨失種的地方品種清遠雞。

根據《》等多家媒體報道，創業之初，天農從當地政府手中接手的原種雞只有幾千套，且白血病感染率高、成活率低。

彼時，身為科研工作者的張正芬決定帶團隊做提純復壯，在山林散養、谷物飼喂、延長生長期等方面持續投入，并重建了從原種、曾祖代到商品代的完整良種繁育體系。

這一堅持在2005年迎來轉機。天農集團正式接管國家級清遠麻雞原種保種場，標志著企業進入新的發展階段。據招股書披露，如今公司雞群成活率已從不足60%提升至96%以上，日產蛋率從30%提升至80%。

弗若斯特沙利文報告顯示，20202024年，中國清遠雞出欄量由4080萬只增至5510萬只，其中天農以約59.3%的出欄量市占率居全國第一；2024年公司清遠雞及其他土雞銷量達到2874.7萬只，也就是說全國每吃10只清遠雞，就有近6只是天農養的。

雞賣名聲、豬賺現金，六成收入卻靠生豬

從外界認知看，天農是清遠雞王；但從財務報表看，支撐公司營收體量的，更多是生豬業務。

招股書顯示，20222024年，天農集團營業收入分別為39.52億元、35.96億元和47.76億元。其中，清遠雞及其他土雞收入分別為10.10億元、9.91億元及10.71億元，占比在22%28%之間，而生豬產品收入則分別達到25.87億元、22.14億元和32.03億元，占總營收比重持續超過六成。

2025年上半年，公司實現營收22.21億元，其中生豬產品收入14.72億元，占比66.3%；同期清遠雞及其他土雞產品收入占比約兩成，生鮮及其他產品收入占比則提高至13.0%。

也就是說，打響品牌的是清遠雞，貢獻現金流的卻是生豬。

招股書透露，天農自2012年進入生豬養殖，定位為西南+華南區域型龍頭，在四川、重慶、貴州、湖南、江西和廣東等地布局種豬場和育肥豬場。招股書披露，20222024年，公司生豬產品銷量從95.9萬頭增至140.4萬頭，2024年平均售價為2281.6元/頭。

弗若斯特沙利文報告顯示，按2024年營收計，天農在中國西南部生豬養殖企業中排名第八；按2024年單頭生豬毛利計，在全國規?；i養殖企業中排名第二，2024年單頭生豬毛利為470元。

公司在招股書中將其生豬溢價，主要歸因于生豬業務戰略性布局在西南及華南等人均消費量較高、豬價長期高于全國平均水平的地區，以及2024年市場行情回暖帶來的價格反彈。

天農集團生豬的溢價優勢直接反映在毛利率略高于同行。從行業對比看，在2024年豬價并不算景氣的背景下，天農整體生豬毛利率仍達到20.6%左右，而經記者根據公開財報粗略統計，諸如牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）等行業龍頭的生豬產品毛利率則多在10%20%區間。

天農的業務結構逐漸清晰，在養雞賣品牌、養豬賺利潤的格局下，天農一方面坐穩了清遠雞細分市場的頭把交椅，另一方面也借生豬業務躋身區域養殖龍頭行列。

雞周期疊加豬周期，凈利三年兩度走極端

養雞養豬自然難逃周期的影響。天農集團高毛利的另一面，是業績對價格周期的高度敏感。

從整體盈利表現看，天農集團近三年凈利潤波動顯著。20222024年，公司凈利潤分別為3.41億元、-6.69億元和8.90億元，凈利率在8.6%、-18.6%與18.6%之間搖擺，2025年上半年凈利潤1.27億元，同比下滑73.1%。

細分到不同業務，波動更加明顯。

清遠雞及其他土雞方面，20222024年及2025年上半年，產品毛利率分別為5.6%、0.7%、16.4%及5.0%；同期只均售價則從37.7元/只降至30元出頭，2025年上半年價格較2022年下滑超過20%。

生豬方面，20222024年及2025年上半年生豬產品毛利率分別為21.1%、0.4%、20.6%及18.5%。其中，2023年受行業供給增加、豬價下滑影響，毛利率一度接近盈虧平衡線，直接拖累當年整體業績出現超6億元虧損。

天農在招股書中直言，公司經營業績高度依賴飼料成本及活畜活禽市場價格走勢，清遠雞和生豬價格的周期性波動具有不可預測性，可能直接影響收入及盈利能力。

這種劇烈的周期波動風險直接反映在現金流和資產負債表上。20222024年及2025年上半年，公司經營活動現金流凈額在3.16億元、0.15億元、9.62億元和4.13億元之間劇烈浮動；資產負債率則長期處于60%70%區間，截至2025年上半年為67.7%。

招股書披露，截至2025年8月末，天農未償還借款總額約13.34億元，其中超過80%將在一年內到期；部分其他借款的年化利率在18%左右。

在豬雞雙周期的周期波動和債務高企的情況下，天農集團選擇闖關資本市場尋求資金支持。

公開資料顯示，公司早在2020年便啟動A股上市輔導，后因資本市場環境和發展規劃調整等原因中止；2022年更換輔導機構再次沖刺A股，2025年6月再度終止輔導。轉身數月后，天農改道赴港，向港交所遞交招股書。

在此過程中，公司多次調整股權結構與投資者陣容：先后引入機構投資者，又通過減資、回購等方式由創始人回購股份；2025年5月，天農集團以數億元資金回購部分機構股東所持股份并注銷，同年8月引入新股東，投后整體估值約56億元。

有業內人士向記者表示，對于一家年營收40億50億元、凈利盈虧不穩定、資產負債率接近70%的區域養殖企業而言，約56億元估值意味著不低的增長與盈利預期，也被市場視作其未來緩解債務壓力的重要一步。

不過，能否在雞賣名聲、豬賺現金的結構之上，真正跑出一條更抗周期的第二曲線，是天農集團未來需要面臨的挑戰。