作者 | ZeR0

編輯 | 漠影

智東西12月22日報道，12月21日，港交所官網(wǎng)顯示，中國AI大模型龍頭企業(yè)MiniMax（稀宇科技）發(fā)布聆訊后資料集（PHIP）版本的招股書資料，正式?jīng)_刺港股“大模型第一股”，有望刷新紀(jì)錄，成為從成立到IPO歷時最短的AI公司。

招股書顯示，MiniMax成立于2022年初，是一家全球化的通用人工智能（AGI）公司，也是少數(shù)自創(chuàng)立起就專注于全模態(tài)模型研發(fā)的大模型公司之一，以及當(dāng)前國際化收入最高的中國大模型公司。

這是一支年輕的團(tuán)隊，由385人組成，平均年齡29歲，人效比極高，基于自研大模型已打造出覆蓋C端與B端的AI原生產(chǎn)品矩陣，包括海螺AI、Talkie、星野等，并為企業(yè)用戶和開發(fā)者提供開放平臺服務(wù)。

截至2025年9月30日，MiniMax已有超過200個國家及地區(qū)的逾2.12億名個人用戶以及超過100個國家的13萬家企業(yè)客戶；公司自成立以來累計消耗約5億美元（約合人民幣35億元），約等于僅用了OpenAI開銷的不到1%。

值得關(guān)注的是，其2025年前9個月營收同比增長超過170%，海外市場收入貢獻(xiàn)占比超70%，展現(xiàn)了出色的全球市場開拓能力與收入結(jié)構(gòu)的健康多元。

MiniMax坐擁豪華股東陣容，獲得米哈游、阿里、騰訊、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經(jīng)緯、明勢、云啟等多家頂尖機(jī)構(gòu)的投資和支持，也是目前成長最快、估值最高的AI科技公司。

隨著全球AGI賽道從“百模大戰(zhàn)”進(jìn)入整合期，具備全模態(tài)技術(shù)能力、已驗證全球化商業(yè)化路徑且組織高效的 MiniMax，其上市進(jìn)程備受市場矚目。

作為全球AGI賽道的稀缺標(biāo)的，MiniMax有望成為具有全球競爭力的AI領(lǐng)軍企業(yè)。

一、收入逐年快速增長，前9個月虧損還不及大廠單季投流費用

MiniMax的愿景聚焦兩個重點：研發(fā)先進(jìn)的大模型，打造AI原生產(chǎn)品，以提升社會整體生產(chǎn)力并豐富個人生活質(zhì)量。

該公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02為核心的自研大模型組合，具備長上下文處理能力，可理解、生成并融合文本、視覺、音頻等多種模態(tài)。

這些模型支持著其核心AI原生產(chǎn)品，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax語音、Talkie/星野，以及面向企業(yè)和開發(fā)者的開放平臺，為全球用戶提供極致的智能體驗。

從招股書來看，在可持續(xù)的、多元化收入模式的支撐下，MiniMax的財務(wù)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出資本利用率高、商業(yè)化效率高的特征。

2023年、2024年、2025年1-9月，MiniMax收入分別為346萬美元、3052萬美元、5344萬美元。

2023年~2025年1-9月MiniMax收入變化（智東西制圖）

同期，其經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8907萬美元、2.44億美元、1.86億美元；研發(fā)費用分別為7000萬美元、1.89億美元、1.80億美元，主要包括模型訓(xùn)練涉及的云服務(wù)費用。

2022年~2025年1-9月MiniMax經(jīng)調(diào)整凈利潤、研發(fā)支出變化（智東西制圖）

可以看到，其經(jīng)調(diào)整凈虧損在2025年1-9月與去年同期相比近乎持平，實現(xiàn)了在高速增長下的虧損有效收窄。其今年前9個月虧損(1.86億元)還不及騰訊元寶單季度投流費用。

注：AppGrowing數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，MiniMax星野的投流規(guī)模為5400萬元，而Kimi、豆包等AI產(chǎn)品投流規(guī)模超過1億元，騰訊元寶更是高達(dá)10億級。

這得益于多元化的收入模型與高效的費用投入。

2025年前9個月，在收入同比增長超170%的同時，MiniMax的研發(fā)開支同比增幅為30%，銷售及營銷開支更是同比下降26%，印證了其產(chǎn)品依靠模型智能與用戶口碑驅(qū)動的增長邏輯，而非依賴巨額流量投入。

截至2025年9月，MiniMax累計花費5億美元（約合人民幣35億元）。對比OpenAI 400億至550億美元（約合人民幣2816億至3873億元）累計花銷，MiniMax相當(dāng)于僅僅用了不到1%的開銷，做出了全模態(tài)全球領(lǐng)先的公司。

MiniMax預(yù)計截至2026年12月31日止年度，銷售成本及研發(fā)費用的絕對值將繼續(xù)增加，反映了該公司提升基礎(chǔ)AI模型能力的戰(zhàn)略重心。

其現(xiàn)金儲備充足，截至今年9月30日超過11億美元，可支持超50個月運營。

二、可持續(xù)、多元化收入模式，全球化收入超70%

MiniMax的收入增長，主要得益于AI原生產(chǎn)品和開放平臺的快速擴(kuò)展以及多樣化的變現(xiàn)策略。

根據(jù)灼識咨詢，MiniMax的產(chǎn)品在生產(chǎn)力、音頻生成、文本、視覺、音頻等大模型應(yīng)用領(lǐng)域均有知名產(chǎn)品。

其AI原生產(chǎn)品用戶數(shù)不斷增長，累計用戶數(shù)截至2025年9月30日增至2.12億以上，平均MAU從2023年的314萬增長超6倍至2024年的1911萬，并進(jìn)一步增至2025年1-9月的2764萬。

2023年、2024年、2025年1-9月，其AI原生產(chǎn)品的付費用戶數(shù)分別為11.97萬名、65.03萬名、177.16萬名；開放平臺上的付費用戶數(shù)分別為100家、700家、2500家。

MiniMax的AI原生產(chǎn)品通過向個人用戶提供訂閱服務(wù)創(chuàng)收，在2024年及2025年1-9月為公司貢獻(xiàn)了超過71%的收入。

其按產(chǎn)品及進(jìn)一步按變現(xiàn)方式劃分的收入明細(xì)如下：

從收入地域分布來看，2025年1-9月，其來自海外收入已超過70%。

2025年1-9月，MiniMax整體毛利率為23.3%，B端毛利率為69.4%，C端毛利率為4.7%。除星野外，該公司整體毛利率近50%。

三、平均年齡29歲，AI原生組織效率高

持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入、快速迭代全模態(tài)模型的背后，離不開MiniMax高效組織效率。

截至2025年9月底，MiniMax員工共385人，平均年齡29歲（95后），研發(fā)人員占比近74%，海外歸國人才占比超30%。

其核心研發(fā)團(tuán)隊由來自微軟、谷歌、meta、阿里巴巴、字節(jié)跳動、DeepSeek等全球AI領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)人員組成。

MiniMax創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事、CEO兼CTO閆俊杰博士便是核心研發(fā)成員之一，擁有逾十年的研究與開發(fā)經(jīng)驗，為MiniMax奠定基礎(chǔ)，且數(shù)年來對制定MiniMax研發(fā)及營運的長期戰(zhàn)略至關(guān)重要，尤其是在應(yīng)用及發(fā)展MoE及Linear Attetion等對于整個行業(yè)極為重要的技術(shù)創(chuàng)新方面。

閆俊杰今年36歲，本科畢業(yè)于東南大學(xué)，博士畢業(yè)于中科院自動化所，曾在清華大學(xué)從事博士后研究，并曾在AI公司商湯集團(tuán)擔(dān)任副總裁及研究院副院長等職務(wù)，在頂級會議及期刊上發(fā)表了約200篇學(xué)術(shù)文章，引用次數(shù)超過30000次，獲得了多項獎項及榮譽(yù)。

執(zhí)行董事、大語言模型研究及工程負(fù)責(zé)人趙鵬宇自2023年8月起加入MiniMax，今年29歲。他本碩均畢業(yè)于北京大學(xué)，在算法相關(guān)研發(fā)方面擁有豐富的經(jīng)驗，并發(fā)表了多篇涵蓋神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等領(lǐng)域的論文。

執(zhí)行董事兼視覺模型研究及工程負(fù)責(zé)人周彧聰自2022年3月起加入MiniMax，今年32歲。他本碩畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)，在計算機(jī)視覺、自動化機(jī)器學(xué)習(xí)及AI訓(xùn)練系統(tǒng)設(shè)計方面擁有豐富的研發(fā)經(jīng)驗，亦在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)及深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域撰寫過論文。

整個MiniMax董事會也均由青年才干組成，平均年齡僅32歲（90后）。

這支極致年輕的AI原生組織以扁平化的管理架構(gòu)，不到4年實現(xiàn)了文本、視頻、語音全模態(tài)模型領(lǐng)先，以及全球化產(chǎn)品的研發(fā)與運營，人效居于行業(yè)前列。

此前，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰與羅永浩的訪談廣泛刷屏，透露出這家大模型公司的戰(zhàn)略定力。

閆俊杰彼時談道，MiniMax整個團(tuán)隊比較純粹、踏實，大家是真心熱愛，國內(nèi)不是沒有Ilya那樣的人才，有很多有潛力的人。

他認(rèn)為，對于優(yōu)秀的人來說，首先錢肯定要到位，其次在組織中要能發(fā)揮重要作用、為自己做的事情感到驕傲，AI原生公司的人才結(jié)構(gòu)應(yīng)該是把幾種不同畫像的優(yōu)秀人才基于一些底層的原則聚集在一起來工作。

閆俊杰制定了三個原則：直接服務(wù)用戶、做國際化、技術(shù)驅(qū)動。MiniMax一直在優(yōu)化兩個目標(biāo)：堅持技術(shù)領(lǐng)先性、通過技術(shù)領(lǐng)先性帶來收入的跳變。他透露說，MiniMax已經(jīng)多次實現(xiàn)，而且每實現(xiàn)一次，規(guī)模和數(shù)量級就能大很多。

在他看來，AI行業(yè)不是互聯(lián)網(wǎng)的延續(xù)，大模型時代真正的產(chǎn)品是模型本身，本質(zhì)上是提供智能。他相信AI時代最核心的競爭力是想象力，誰有最好的想象力，誰能最堅持它，誰對社會價值大，那就應(yīng)該是這樣的人出來。

截至最后實際可行日期，MiniMax在中國國家知識產(chǎn)權(quán)局注冊了74項專利，在中國注冊了146項商標(biāo)，在中國國家版權(quán)局注冊了72項著作權(quán)，擁有28個在中國注冊備案的域名，并在國際范圍內(nèi)注冊了87項商標(biāo)。

閆俊杰、Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP、Scaling EXP Limited及MiniMaxMatrix將共同構(gòu)成MiniMax的控股股東集團(tuán)。

四、全球唯四，全模態(tài)國際第一梯隊

團(tuán)隊的高戰(zhàn)斗力，直觀反映在研發(fā)成績上。

根據(jù)灼識咨詢，按2024年基于模型的收入計，MiniMax是全球第四大pureplay大模型技術(shù)公司。

MiniMax專注全模態(tài)模型自研，技術(shù)迭代密集，模型進(jìn)展每年上一個臺階，實現(xiàn)持續(xù)突破，是“全球唯四全模態(tài)進(jìn)入第一梯隊”的大模型公司。

語音生成模型方面，MiniMax在2023年推出國內(nèi)首個基于Transformer架構(gòu)的語音大模型Speech 01，隨后在2024年將綜合性能提升至全球第一的Speech 02，累計已生成超過2.2億小時的語音。

視頻生成模型方面，其2024年8月發(fā)布的Video-01模型及海螺AI產(chǎn)品已達(dá)到當(dāng)時業(yè)界頂尖水平；2025年6月推出的升級版Hailuo-02，在權(quán)威的Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，累計生成視頻超5.9億個。

大語言模型方面，2025年10月，該公司發(fā)布并開源新一代文本大模型MiniMax M2，發(fā)布即在Artificial Analysis位列全球前五、開源第一，也是中國開源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。M2在全球模型聚合平臺OpenRouter上迅速爬升到國內(nèi)模型token用量第一，編程場景排名全球token用量第三。

該公司在早期階段便采用了混合專家（MoE）架構(gòu)及混合注意力機(jī)制，在保持全球領(lǐng)先性能的同時，亦能夠大幅降低計算資源消耗。

通過高效研發(fā)，其訓(xùn)練成本占比大幅下降。招股書顯示，訓(xùn)練相關(guān)的云計算服務(wù)開支占收入比已從2023年的超過1300%優(yōu)化至2025年1-9月的266.5%。

結(jié)語：4年躋身全球AI第一梯隊，多元化收入跑通商業(yè)化路徑

大模型市場正以前所未有的速度發(fā)展，并迅速重塑人類社會。全球大模型市場規(guī)模預(yù)計2030年將超過3000億美元。IDC預(yù)計，到2030年人工智能將累計為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)19.9萬億美元，并推動2030年全球GDP增長3.5%。

而MiniMax，這家兼具年輕、高效、多模態(tài)等特色的AI公司，從成立到上市僅用四年便躋身全球AI第一梯隊，管理層與員工平均年齡刷新了資本市場的紀(jì)錄，以多元化收入模型跑通可持續(xù)商業(yè)化路徑，成為全球AI產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)競賽”向“商業(yè)化與全球化并進(jìn)”轉(zhuǎn)型的重要風(fēng)向標(biāo)。