錦緞

再造一個拼多多的說法，出自上周五（12月19日）拼多多聯席董事長趙佳臻在股東大會的發言。作為公司未來三年的戰略核心，這一表述迅速引發投資者熱議。

從量化視角看：Temu 僅用三年就做到了拼多多國內主站約十年的業務體量，兩者規模已相當。因此，再造一個拼多多意味著三年后，集團整體規模將達到現有（Temu + 主站）總和的兩倍也就是說，其規模相當于再造4個今日的拼多多主站。

這無疑是一個雄心勃勃的計劃。隨之而來的問題是：拼多多將如何實現？

作為電商產業長期觀察者，我們認為，這一戰略并非空談，其背后依托三重產業動力的共振：Temu 過去三年的爆發增長，全球電商市場的結構性機會，以及中國供應鏈邏輯的深刻轉變。這些因素的疊加，有望推動公司規模在未來幾年實現翻倍甚至更大增長。

而更根本的邏輯在于：拼多多最終能再造幾個拼多多，并不簡單取決于海外市場的擴張速度，更取決于它重倉中國供應鏈的力度，以及對中國供應鏈的升級改造深度。這將是穿越周期、落實戰略的核心基石。

具體邏輯如下。

01 明線：全球電商的結構性增量窗口

再造一個拼多多的機遇，首先來自全球電商市場的增量空間。無論是滲透率尚未飽和的新興市場，還是份額仍有提升潛力的發達市場，都為中國跨境電商提供了擴張土壤。

目前中國電商滲透率已超過36%，貨架電商與直播電商格局趨于穩定，增長重點日益轉向海外。相比之下，全球電商仍處于穩步成長期：2024年全球電商滲透率約20%，僅為中國一半左右；全球電商零售總額約6.3萬億美元，中國為3.3萬億美元。

數據eMarketer

基數較低意味著海外電商潛力可觀，核心邏輯包括：

物流配送、線上支付等基礎設施在許多地區仍不如中國便利，伴隨設施完善，電商便捷性將持續提升；

疫情加速了用戶消費行為線上化，尤其在東南亞、拉美等人口基數大、原本滲透率低的區域，電商習慣已快速養成。

eMarketer預計，全球電商滲透率每年將以約1個百分點的速度提升，到2027年市場規模有望突破8萬億美元，未來三年年復合增長率超過8%。

圖：全球電商滲透率每年將提升1個百分點 數據eMarketer，招商銀行研究院

中國電商行業歷經二十余年發展，在全世界最高的滲透率和最激烈的競爭中，已打磨出成熟的運營體系，相比海外市場領先約5-10年。依托國內高效供應鏈，中國電商企業出海展現出顯著競爭力。

以Temu為例，其核心優勢在于復制主站模式，通過直連工廠壓縮中間環節，同類商品價格較亞馬遜平均低30%以上，在運動戶外、數碼電子、家居等品類優勢尤其突出。

2025年，美國收緊800美元以下跨境包裹免稅政策、歐盟實施《數字服務法》等貿易與監管變化，對中國出海電商構成壓力測試。Temu通過推出半托管、本對本等模式降低關稅影響，并優化供應鏈合規以應對監管。

最終，Temu 美國市場月活逐步回升，全球月活用戶約達 5.2 億，相當于亞馬遜的70%以上。預計2025年，Temu、Shopee等四大中國出海平臺GMV同比增長25%，其中Temu增速接近40%，顯著高于全球電商8%的平均增速。

數據SensorTower

全球電商滲透率持續提升，但區域市場增長特征分化：

發達市場如美國、歐洲，電商滲透率分別為16.2%和13.4%，增長主要來自存量消費向線上轉移，以及高客單價品類的線上滲透；

新興市場如東南亞、拉美，電商滲透率僅5%-12%和10%-20%，人口紅利與經濟增長共同推動增量需求釋放，2024年二者電商增速分別達18.9%和17.0%，提供高增長機會。

市場格局仍相對分散，為新玩家留出空間：

北美市場亞馬遜份額約31%，但CVS、沃爾瑪等平臺分流明顯；

歐洲市場亞馬遜份額僅15.2%，本土平臺如Otto、Media Markt競爭力較強；

拉美市場MercadoLibre份額約27%，但物流壁壘限制其形成壟斷；

東南亞則呈現Shopee、Lazada與本地平臺多元競爭態勢。

在此背景下，Temu的全球布局趨于均衡：在穩固北美、歐洲等發達市場的同時，加大對東南亞、拉美等新興市場的投入。從GMV看，美國占比已降至不足三成；月活用戶分布更為均勻，亞洲、南美等高增長區域份額持續擴大。

數據中金公司

數據Sensor Tower

02 暗線：植根于中國供應鏈的深層底氣

中國電商企業能在海外獲取份額，不僅依靠運營效率，更離不開背后強大的中國供應鏈。作為撮合交易的平臺，電商的規模化發展，始終依賴于供應鏈的堅實保障。

Temu 等平臺的初步成功，是將中國供應鏈的貨通能力與線上流量結合的結果。而要實現可持續的份額擴張與價值增長，就必須從簡單的貨品輸出邁向復雜的供應鏈能力輸出。中國供應鏈的質量升級，將成為決勝全球市場的關鍵。

1.中國制造業的主場優勢

中國擁有全球最完整的工業體系，覆蓋聯合國產業分類全部門類，制造業配套齊全。尤其在小家電、家居、服飾鞋包等品類，產業帶集聚效應顯著，能實現研發、生產到出貨的快速響應。

這種優勢在不同市場呈現差異化競爭力：

在發達市場，中國產品常作為高端品牌的平價替代，主打性價比；

在新興市場，則成為當地消費者消費升級的選擇，強調質價比。

歷經疫情等考驗，中國供應鏈的韌性獲得全球認可。2025年關稅摩擦背景下，中國供應鏈在高通脹環境中反而成為硬通貨。Marketplace Pulse數據顯示，亞馬遜頭部賣家中中國賣家占比不降反升，已超過50%，印證了中國制造的全球競爭力。

數據Marketplace Pulse，東吳證券

離供應鏈最近的跨境電商平臺由此獲得獨特主場優勢。頭部平臺更進一步，主動投入供應鏈優化。拼多多早年通過多多買菜、百億補貼積累的供應鏈改造經驗，為Temu提供了重要支撐，使其成為跨境電商中擅長C2M模式的玩家之一。通過全托管、半托管等模式，Temu簡化了跨境流程、降低外貿門檻，讓更多中小工廠直接觸達全球消費者。

Temu還深度綁定產業帶，實現成本與效率優化：平臺直連工廠，將原材料加成控制在10%以內，疊加爆款規模效應，進一步降低成本。例如，其電動空氣炸鍋、便攜洗衣機等產品，通過規模化采購與簡化包裝，價格較傳統外貿渠道20%-30%。

圖：Temu商品價格與亞馬遜美國地區對比 資料國信證券

2.供需平權，Temu重倉中國供應鏈

然而，若要在全球取得更大份額，僅滿足于現有優勢并不足夠。從電商競爭多、快、好、省四個維度看，當前中國出海模式在快和省上已表現突出，但在多和好上仍有較大提升空間。

跨境電商相比傳統外貿，流通環節少、效率高，尤其B2C模式能讓產品直達海外消費者，節約成本。未來要進一步實現多和好，即提供更豐富、更優質的商品，一個可行路徑是將國內已成熟的C2M模式復制到跨境領域。

趙佳臻在股東大會上明確，拼多多將押注于此：經過反復討論，已錨定中國供應鏈作為下一步發展的核心；公司將繼續踐行高質量發展，全力投入中國供應鏈的高質量、品牌化升級，以此帶動平臺與生態價值躍遷。

在個性化需求與同質化供給錯配加劇的背景下，縮短消費者與生產者的距離是提升效率的關鍵。拼多多在國內推行的C2M已從概念轉化為實際效率優勢。去年以來，平臺相繼推出百億減免電商西進新質供給千億扶持等措施，進一步強化供應鏈。

以2025年4月推出的千億扶持計劃為例，拼多多計劃未來三年投入超1000億元資金與流量資源，重點支持產業帶商家轉型升級，推動其從代工思維轉向用戶思維與品牌思維。專項團隊深入農產區、產業帶，提供研發、生產、供應鏈等環節定制方案，目前已帶動平臺農產品上半年銷量同比增長47%，工業品供給豐富度提升35%。

活躍商家數量是供應鏈能力的直接體現：拼多多平臺活躍商家數已超1400萬。從百億補貼到千億扶持，其核心邏輯始終是供需平權將增長成果反饋消費者與商家，推動供應鏈向高質量與品牌化演進。

03 可行性推演：三種測算路徑

海外市場空間（明線）與供應鏈升級（暗線），構成了再造一個拼多多的現實邏輯。我們進一步從數據層面推演該目標的可行性。

方法一：按照全球份額匡算

當前全球電商GMV約6.3萬億美元，拼多多全球GMV約7800億美元，對應市場份額12%。參考國內穩態電商格局，頭部企業份額通常在20%-30%之間。

假設全球電商滲透率每年提1個百分點，三年后全球GMV有望達8.5萬億美元。若拼多多海外市場份額能達到國內頭部水平（20%），對應GMV將達1.7萬億美元，是當前規模的2.2倍，基本實現目標。

數據Bloomberg

方法二：對標亞馬遜成長軌跡

亞馬遜在2019年至2022年三年間實現了收入翻倍。拼多多2025年收入預計約610億美元，相當于亞馬遜2019-2020年水平。參照亞馬遜3P業務的成長軌跡，疊加中國供應鏈的更強支撐，拼多多未來三年收入翻倍至1200億美元是一個現實的目標。

從用戶數據看，Temu月活已超5.2億，達亞馬遜70%以上，具備對標基礎。

數據根據亞馬遜財報錦緞估算

方法三：自下而上測算

以2025年為基數，對2026-2028年核心指標假設如下：

國內業務復合增速10%，略高于行業，驅動因素為用戶消費頻次提升；貨幣化率保持穩定。

海外業務復合增速40%，高于行業約15%的增速，驅動因素為市場開拓與用戶購買頻次提升；貨幣化率保持穩定。

測算結果顯示，2028年拼多多合計GMV將達8.2萬億元，為2025年的1.5倍；由于海外業務貨幣化率更高，合計收入將達約8500億元，為2025年的2.07倍，基本實現再造一個拼多多目標，核心驅動力來自Temu的高速增長。

數據錦緞研究院測算

04 本質：從貨通全球到鏈通全球

過去三年，Temu的迅猛發展，標志著中國電商出海完成了貨通全球的初步使命憑借極致的性價比和高效的流量運營，將海量中國商品輸送到全球消費者手中。但這僅是序幕。拼多多再造一個拼多多的戰略雄心，則指向了一個更深層、更艱巨的階段：鏈通全球。

鏈通全球意味著，拼多多的角色將從跨境商品流通的平臺方，進化為中國供應鏈質量升級的關鍵參與者。它不僅要繼續賣貨，更要深度介入并重塑從產品研發、智能制造、品牌孵化到跨境物流、本地化服務的全鏈條。這要求公司將資源重倉投入中國供應鏈的高質量發展與品牌化升級，正如趙佳臻所強調的，這是未來發展的核心。

這一轉變的本質，是中國制造業出海模式的根本性演進。早期的貨通全球依托于現成的產能和成本優勢，而鏈通全球則要求輸出組織能力、數據能力和協同能力，幫助中國工廠從被動接單轉向主動洞察全球需求，從制造環節的代工者轉型為擁有定價權與品牌力的市場主體。

因此，再造一個拼多多的目標，遠不止是GMV的數字游戲。它的真正內涵，是拼多多能否依托平臺的海量數據與市場觸角，成功牽引中國供應鏈完成一場從貨通全球到鏈通全球的質變。

這場質變，是拼多多實現可持續增長、穿越周期的終極答案。拼多多最終能再造幾個拼多多，恰恰取決于它重倉中國供應鏈、助力其升級的深度與成效。只有通過持續的數據驅動和賦能，幫助中國制造完成從成本優勢到質量與品牌優勢的演進，從中國制造邁向中國品牌，拼多多自身的全球化藍圖才能真正獲得取之不盡的動力源泉。

這既是一家企業的戰略選擇，亦已不止是一門生意，而是一場與中國實體經濟共同成長的深遠征程。