文丨徐牧心

編輯丨陳之琰

僅僅過去半個月，2023年最大一筆人民幣募資就刷新了它的數(shù)字。

今日，達(dá)晨財智宣布最新一期綜合基金創(chuàng)程基金首關(guān)，規(guī)模80億元，首關(guān)金額超50億。這是繼5月18日啟明創(chuàng)投官宣完成募集65億后，人民幣基金領(lǐng)域又一重磅消息。

此前達(dá)晨有創(chuàng)通與創(chuàng)鴻兩支綜合基金，規(guī)模分別為46.3億元與68億元，且均實現(xiàn)超募。本次創(chuàng)程基金再次創(chuàng)下紀(jì)錄。

36氪了解到，此次募資較此前擴(kuò)大體量主要有兩大原因，其一是國資占比較此前的30%有所提升，其二是在原有基礎(chǔ)上新增多家險資。達(dá)晨方面介紹，此次創(chuàng)程基金的歷史投資人復(fù)投率超6成，其中包括達(dá)晨團(tuán)隊及其控股股東湖南廣播影視集團(tuán)有限公司、電廣傳媒繼續(xù)高比例出資新一期基金。此外，LP中還有頭部金融機(jī)構(gòu)、市場化母基金、上市公司以及產(chǎn)業(yè)資本。

然而，國內(nèi)VC/PE行業(yè)的最新數(shù)據(jù)則揭示了人民幣基金領(lǐng)域冰火兩重天的現(xiàn)實。清科數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，國內(nèi)新募集基金數(shù)量和金額分別為1601支、3532.12億元人民幣，同比下降7.6%、33.0%。投資案例數(shù)共1722起，同比下降44.2%，投資金額為1300.30億元人民幣，早期投資更是下降超60%。

達(dá)晨財智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝說：“時代的鐘擺來到了長期扎根本土的人民幣GP一方。”經(jīng)歷過這幾年創(chuàng)投行業(yè)的大變局，沒有人會懷疑這一點。但真正需要解答的問題是：哪些人民幣GP真正有能力迎接時代的垂青？

隨著頭部人民幣GP連續(xù)擲出重磅炸彈，身處這片江湖里的很多玩家應(yīng)該意識到，留給自己的時間可能真的不多了。

1. 人民幣募資的唯一亮點

細(xì)觀近期達(dá)晨、啟明的兩則募資消息不難發(fā)現(xiàn)，險資是支撐其規(guī)模擴(kuò)大的重要因素。

年初，啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平就曾撰文寫道：“保險資金成了人民幣融資的唯一亮點。”啟明最新一期出資者中，保險機(jī)構(gòu)出資方從此前的2家增至8家，出資金額占到總規(guī)模的1/4。同在今年，君聯(lián)旗下基金新增LP包括泰康人壽、大地保險等險資。

達(dá)晨綜合基金此前亦有險資LP。參投了中圖半導(dǎo)體、匯思光電等項目的達(dá)晨財智中小企業(yè)發(fā)展基金，也曾新增多家險資LP如英大泰和、長城人壽等。據(jù)36氪了解，在中國保險資產(chǎn)管理協(xié)會公布的險資VC/PE白名單中，達(dá)晨近三年一直位列A類機(jī)構(gòu)（在募投管退等標(biāo)準(zhǔn)體系中得分超過80），此次募資中險資數(shù)量有所增加。這也符合險資考察期長，但一旦發(fā)現(xiàn)認(rèn)可的GP便會“抱團(tuán)投資”的風(fēng)格。

另一方面，這也得益于政策放開保險資金進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)限制。2020年11月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金財務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項的通知》，取消保險資金開展財務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制、取消保險資金投資創(chuàng)投基金“單只基金募集規(guī)模不超過5億元”限制。

政策松綁使得險資對于股權(quán)投資有了更大的熱情和動作。今年4月20日，有超10家險資共同出資成立了一支規(guī)模近340億的基金。有媒體報道，截至2022年年底，保險行業(yè)總資產(chǎn)超過27萬億，保險投資運(yùn)用余額超過25萬億。而作為保險資產(chǎn)配置的一個重要資產(chǎn)類別，截至2022年底長期股權(quán)投資（包括上市和未上市）余額達(dá)到2.34萬億，比2021年增長五百多億。清科數(shù)據(jù)顯示，2022年險資LP披露的出資金額約達(dá)1000億元人民幣，同比上升16.7%，占比相較2021年提升1.7個百分點。

本土GP都在渴求險資，險資池子里的水也在日益上漲，但保險資金也是公認(rèn)的“難拿”。

險資的一個明顯特征是對風(fēng)險的厭惡。作為機(jī)構(gòu)LP，險資很少會出現(xiàn)在新基金的首期LP名單里，track record與白紙黑字的“IRR+TVPI”、“DPI”、“IPO”等業(yè)績指標(biāo)，是其首要考量的硬性指標(biāo)。

從這些標(biāo)準(zhǔn)反觀達(dá)晨，其能力經(jīng)受住了險資的考驗。在管規(guī)模近400億元，在風(fēng)云變幻的股權(quán)投資世界中走過了23年，是一家難得的不僅“活下來”還“活得不錯”的人民幣基金。過去三年，達(dá)晨更是收獲了48個IPO，向LP分配了超過百億的資金。

36氪整理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2019年科創(chuàng)板開閘以來，達(dá)晨投資企業(yè)在科創(chuàng)板上市23家，占公司總數(shù)的4.53%。其中，達(dá)晨在創(chuàng)新疫苗企業(yè)康希諾，汽車后市場企業(yè)道通科技中均收獲40倍以上回報，中望軟件則上市當(dāng)日市值沖破300億，達(dá)晨獲得20倍回報。

過往的業(yè)績和時間的加持，是達(dá)晨管理如此巨額資金的底氣。對此，達(dá)晨財智高級合伙人邵紅霞表示：“通過 20 多年的深耕，我們搭建的產(chǎn)業(yè)生態(tài)日益成熟，正不斷實現(xiàn)著投資生態(tài)的復(fù)利。”

2. 達(dá)晨的中庸之道

曾經(jīng)，達(dá)晨是眾多人民幣基金中最旗幟鮮明地提出要向美元基金學(xué)習(xí)的那一個。同時，達(dá)晨也堅持認(rèn)為“跟著政策走，堅持投資中國”，是團(tuán)隊能抓住市場紅利的原因。兩條看似矛盾的路徑反而成了達(dá)晨最具特點的投資方式。

典型的案例是機(jī)器視覺企業(yè)凌云光。2022年7月，凌云光登陸科創(chuàng)板，開盤市值高達(dá)150億，成為這一年達(dá)晨收獲的第六個IPO。至此，達(dá)晨已在高端制造領(lǐng)域投出了7000億市值。而這是達(dá)晨4年前豪擲3億參與凌云光A輪融資的回響。

一方面，達(dá)晨敢于采用美元基金的經(jīng)典打法——在早期看準(zhǔn)了下重注；另一方面，達(dá)晨對于如何在本土做股權(quán)投資、如何為LP帶來回報，有一套體系式的打法。

據(jù)36氪了解，科創(chuàng)板推出后，達(dá)晨內(nèi)部設(shè)立了指揮部和行動小組。哪些被投公司適合通過科創(chuàng)板上市、這些公司分別適合與哪些中介機(jī)構(gòu)合作、如何與監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)溝通，種種細(xì)節(jié)都有詳細(xì)的規(guī)劃。有相關(guān)人士告訴36氪，對于被投在科創(chuàng)板上市，達(dá)晨“不僅有團(tuán)隊，而且有考核。”

此前在接受36氪專訪時，達(dá)晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰曾如此總結(jié)達(dá)晨的特點：“我們向美元基金學(xué)投資的勇氣、敢于重倉，然后更本土地把這些用到硬科技的行業(yè)賽道上。達(dá)晨并不像一個很土的傳統(tǒng)人民幣基金，又不像很性感的美元基金。我們希望兼容并蓄。”

截至目前，達(dá)晨在智能制造、醫(yī)療健康、新一代信息技術(shù)、軍工等領(lǐng)域布局超過730家企業(yè)，累計捕獲124家國家級“專精特新”企業(yè)。歷史投資75%投向了硬科技領(lǐng)域，近三期基金這一數(shù)據(jù)上升至 85%。項目領(lǐng)投占比超過七成。

在眾多此消彼長的美元基金與人民幣基金的敘事中，達(dá)晨無疑是一家獨(dú)特的本土基金。它曾募集過一支美元基金，又堅定地放棄，然后“全倉中國”。在眾多人民幣GP玩著自己游戲的時候，它也不諱言向美元基金學(xué)習(xí)方法論。一位業(yè)內(nèi)人士告訴36氪最近一段時間，有幾家頭部美元基金先后到達(dá)晨學(xué)習(xí)，“達(dá)晨成了新的好榜樣”。其實，幣種從來不是判斷好投資的標(biāo)準(zhǔn)，好的投資永遠(yuǎn)服務(wù)于企業(yè)、創(chuàng)新與社會發(fā)展。

在宣布此次創(chuàng)程基金50億首關(guān)的消息時，劉晝提出，中國創(chuàng)投行業(yè)已真正進(jìn)入“募資-投資-上市”的內(nèi)循環(huán)時代，更具體的解讀是“人民幣募資-科技投資-A股退出”。他告訴36氪，“達(dá)晨將以‘科技+安全’為主要投資方向，繼續(xù)發(fā)揮自身‘行業(yè)+區(qū)域’雙輪驅(qū)動的優(yōu)勢，向進(jìn)一步的深度專業(yè)化和準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，挖掘和培育優(yōu)質(zhì)‘水下項目’與‘隱形冠軍’，圍繞投資產(chǎn)業(yè)鏈做好生態(tài)服務(wù)與賦能。”