本文時代周報 作者：閆曉寒

兩周前剛公布大股東減持股份結果，君實生物-U（688180.SH）再次披露該股東新減持計劃。

12月18日晚間，君實生物發布公告稱，上海檀英投資合伙企業（有限合伙）（下稱“上海檀英”）計劃通過大宗交易的方式減持其持有的公司股份數量不超過2053.38萬股，減持比例不超過公司總股本的2%。

以公告當日君實生物35.53元/股的收盤價粗略計算，上海檀英通過此次減持最高可套現約7.3億元。

君實生物在公告中解釋稱，上海檀英長期看好公司的發展，減持是因為“基金期限與流動性資金安排”。

上海檀英執行事務合伙人為上海正心谷投資管理有限公司，實際控制人是林利軍。這位多年來青睞醫藥賽道的“資管大佬”，多年前就開始通過旗下機構投資君實生物，并在2018年到2021年期間擔任君實生物非執行董事。

根據君實生物2020年招股書，2017年和2018年，上海檀英先后兩次參與君實生物的定增，合計出資超過1.2億元，取得君實生物超過8%的股份，并成為其第二大股東。

隨后林利軍數度增持，到2020年3月末，君實生物在科創板上市前，林利軍通過上海檀英、上海檀正以及LVC Fund I等機構，持有君實生物A股和H股股份共1.16億股，占公司總股本比例達到14.80%。

自君實生物2020年科創板上市以來，林利軍持有君實生物多年未曾減持過其A股股份。直至2024年9月，上海檀英及上海檀正首次宣布減持君實生物股份。

圖源：圖蟲創意

“資管大佬”多次減持

今年的最新減持計劃拋出時，上海檀英持有君實生物5945.93萬A股股份，占公司總股本的5.7914%，是君實生物第三大股東。

在此之前，林利軍在2024年和2025年通過上海檀英和上海檀正多次減持君實生物A股股份。

從最終減持結果來看，今年9月5日-9月22日，上海檀英通過大宗交易方式合計減持君實生物A股股份1200萬股，減持比例占公司總股本的1.1688%。通過此次減持，林利軍套現約5.58億元。

而林利軍首次宣布對君實生物的減持計劃是在2024年9月。根據當時君實生物公告，上海檀英及其一致行動人上海檀正計劃通過集中競價、大宗交易方式減持其持有的君實生物股份數量不超過739.27萬股。

最終，上海檀英和上海檀正在2024年10月23日至11月12日，通過集中競價方式合計減持君實生物A股股份739.27萬股，減持比例占公司總股本的0.75%，二者減持套現約2.3億元。由此來看，林利軍通過上述兩次減持君實生物股份，合計套現7.88億元。

林利軍減持期間，君實生物股價并非處于高點，今年9月和去年10月的減持價格均低于君實生物55.5元/股的發行價。

實際上，在科創板上市后，君實生物股價曾短暫上漲，此后整體呈下行態勢。科創板上市首日，君實生物股價大漲172.07%，收于151元/股；2022年5月，君實生物股價盤中曾達到131.42元/股的高點，此后其股價持續下行。

今年以來，創新藥行情火熱，君實生物股價從年初的25元/股左右漲至今年9月51.40元/股的高點，隨后其股價再次進入下行通道。截至12月19日，君實生物股價收于35.41元/股，較9月高點三個月內下跌超三成。

不過，林利軍當時買入君實生物的成本不算高。君實生物于2015年8月掛牌新三板，2018年12月在港交所上市；2020年7月，君實生物登陸科創板，同時終止新三板掛牌。

根據君實生物科創板上市招股書，2017年和2018年，上海檀英先后兩次參與君實生物定增，分別出資9200萬元和2880萬元，而定增價格分別為9.20元/股、18元/股。這也意味著，即便當時林利軍賣出君實生物時均低于發行價，其依然能獲得不小的浮盈。

此外，林利軍還通過旗下機構持有君實生物H股股份。根據上述招股書，截至2020年一季度末，LVC Fund I、LVC Fund II、LVC Renaissance Fund 分別持有君實生物1010.6萬股H股、1212.7萬股H股、1495.6萬股H股，前述LVC Funds 為林利軍實際控制的合伙企業。

截至2020年一季度末，林利軍通過上述多家機構，共持有君實生物A股和港股股份1.16億股。根據最新減持計劃公告，當前林利軍通過上海檀英持有君實生物5945.93萬A股股份，通過實際控制的兩家合伙企業持有君實生物1575.87萬H股股份，合計持有君實生物7521.8萬股股份。

在這期間，林利軍還多次減持君實生物港股股份。Wind數據顯示，2023年1月，林利軍就開始減持君實生物港股股份，今年6月，林利軍減持君實生物192.36萬股H股，估算套現約4061.75萬元。

按照12月18日君實生物35.41元/股的收盤價計算，當前林利軍對君實生物的A股持倉市值為21.05億元。

國內首個獲批PD-1的玩家

君實生物當時有被林利軍重倉的資本。

2018年12月，君實生物的特瑞普利單抗（拓益）獲批上市，這是國內首個獲批上市的國產PD-1單抗。當時，國內只有默沙東可瑞達（K藥）和百時美施貴寶的歐狄沃（O藥）兩款進口PD-1。

率先上市國內首個PD-1產品，讓君實生物一舉成為創新藥領域備受矚目的明星藥企。此后，信達生物的達伯舒、恒瑞醫藥的艾瑞卡、百濟神州的百澤安，三家企業的PD-1產品陸續在2018年年底和2019年獲批上市，君實生物與百濟神州、恒瑞醫藥、信達生物四家創新藥企被并稱為“PD-1四小龍”。

最初上述四家企業的PD-1產品銷售額差距不算大，然而此后幾年，君實生物的PD-1產品開始落后。

“PD-1四小龍”在2021年均被納入醫保，當年君實生物的特瑞普利單抗全年銷售收入從2020年的10.03億元下降至4.12億元；同期，百濟神州的百澤安銷售額為2.551億美元（約合人民幣16.5億元）；信達生物的達伯舒銷售收入約31億元。

作為國內首個獲批PD-1的玩家，君實生物的“掉隊”源于多重因素。

一方面，雖然君實生物在PD-1領域具有先發優勢，但其PD-1產品最初獲批的適應證相對小眾。在2020年招股書中，君實生物就透露，其已上市的PD-1產品拓益僅獲批黑色素瘤，該適應證患病人數較少，2019年新發黑色素瘤病人中，既往標準治療失敗后的局部進展或轉移性黑色素瘤患者僅2400人，對應的市場規模較小。

而恒瑞醫藥的PD-1產品獲批時間雖然晚于君實生物，但其當時獲批了兩項適應證，且涉足肝癌等患者基數較大的適應證。

2022年，君實生物的拓益獲批大瘤腫——非小細胞肺癌適應證，但當時百濟神州和信達生物早已借此適應證快速放量，占領市場。

另一方面，君實生物在2021年經歷了商業化團隊動蕩的一年。公司先后經歷幾輪商業化負責人及內部營銷人員調整，“頻繁的團隊更迭導致隊伍穩定性受到很大影響，團隊執行力下降，市場活動不能穩定執行，市場活動有效性下降，客戶合作信心受到很大影響。”君實生物在2021年報中表示。

PD-1產品是君實生物最主要的收入來源，2025年上半年，拓益國內市場銷售收入為9.54億元，占總營收比例超過八成。

在經歷2022年和2023年連續兩年營收低谷后，君實生物通過拓展PD-1產品肝癌一線等大瘤種適應證、國際化布局以及將研發資源聚焦重點管線等一系列措施，重新在2024年恢復營收和凈利潤的雙位數增長。

不過，當前君實生物仍未實現扭虧為盈，2025年前三季度，其歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5.96億元。

12月19日，時代周報記者就如何提高核心產品市場競爭力等問題，以郵件方式聯系君實生物，截至發稿未獲回復。