文|寧成缺

來源|博望財經

近日，廣東領益智造股份有限公司（下稱“領益智造”）正式向港交所遞交招股書，啟動赴港二次上市進程。這家早已于2018年在A股上市的精密制造龍頭企業，如今正試圖在港股市場開辟新的融資通道。

作為橫跨AI硬件、汽車及低空經濟等前沿領域的智能制造商，領益智造在產業鏈中扮演著關鍵角色。

據弗若斯特沙利文報告，以2024年收入計，領益智造在全球AI終端設備高精密功能件市場排名第一，市場份額為6.7%；在全球AI終端設備高精密智能制造平臺行業排名第三，市場份額為1.5%。這些數據印證了其在AI硬件制造領域的行業地位。

資本市場方面，截至發稿前，領益智造A股報收15.47元/股，總市值超1130億元。

百度股市通

然而，風光背后，挑戰同樣不容忽視。目前公司市盈率超過42倍，顯著高于立訊精密等可比公司（約28倍），這意味著其估值需要更強的業績支撐。經營層面，客戶集中度風險、貿易應收款增長以及借款壓力上升等問題，都在考驗著公司的運營能力。

01

年入442億，從“果鏈龍頭”到AI硬件智造平臺

領益智造的發展歷程，深刻烙印著創始人曾芳勤的個人創業軌跡。

曾芳勤的職業生涯始于跨國制造企業的管理崗位，這段經歷為她積累了行業認知。2006年，她創立領勝電子，恰逢消費電子產業爆發期。公司于2007年切入蘋果供應鏈，先后為Mac、iPhone、iPad等產品供應精密零部件，由此實現了快速發展。

2016年，領益智造正式啟動上市計劃，并于2017年與A股上市公司江粉磁材完成資產重組。2018年2月，公司成功借殼登陸A股市場，次月完成更名。值得一提的是，這筆總作價高達207.3億元的交易，在當時創下了精密制造領域借殼上市的紀錄。

在A股上市后，公司并未停止資本化探索。2021年6月，領益智造首次向港交所遞交上市申請，但于2022年4月主動撤回。隨后，公司轉向籌劃發行全球存托憑證（GDR）并在倫敦證券交易所上市，不過該計劃也在2023年6月宣告終止。直至2025年11月20日，時隔四年五個月，公司再次向港交所遞交了上市申請。

過去，領益智造常被稱為“手機背后的隱形冠軍”，消費者手中的蘋果手機，其屏幕模組、攝像頭支架等諸多精密零件很可能就出自該公司。如今，領益智造將自己重新定位為一個“AI硬件智能制造平臺”，旨在實現業務升級與轉型。

產品線上，領益智造已從傳統消費電子零件擴展至多個前沿領域，包括人形機器人的關節模組與散熱系統、AR/VR設備的精密結構件、折疊手機核心的轉軸（鉸鏈）及屏幕支撐件等，產品廣泛應用于日常通勤、家居、娛樂及工業制造等多元場景。

然而，報告期內的財務數據反映出公司增長軌跡的波動。

營收方面，2022年至2024年及2025年前三季度分別為約345.03億元、341.54億元、442.6億元和375.9億元。其中2023年營收同比微降1%，2024年大幅反彈增長約29.6%，而2025年前三季度增速又放緩至約19.3%。

凈利潤表現同樣起伏，各期分別約為15.6億元、20.14億元、17.61億元及19.66億元——2023年同比增長29.1%，2024年同比下降12.6%，2025年前三季度則同比增長約39.6%。

從收入結構看，公司業務主要分為AI硬件、汽車及低空經濟，以及其他業務三大板塊。其中，AI硬件業務是絕對支柱，涵蓋了從材料、功能件、模組到成品組裝的一站式解決方案，產品覆蓋智能手機（含折疊屏）、平板、筆記本電腦、智能穿戴、AI/XR設備、服務器及智能機器人等。

2022年至2024年及2025年前三季度，該業務收入分別為314.79億元、307.13億元、407.8億元和329.15億元，占總收入比例分別為91.2%、89.9%、92.1%和87.6%。

此外，客戶集中度是另一個顯著特征與風險點。報告期內，公司前五大客戶貢獻的收入分別為169.47億元、177.67億元、247.93億元和212.13億元，占總收入比例從49.1%逐年上升至56.4%。其中，對最大客戶的銷售占比分別為24.4%、24.2%、22%及18.4%。

盡管大客戶依賴在早期帶來了穩定的訂單與規模效應，但也使得公司業績暴露在核心客戶需求變動或供應鏈關系調整的風險之下。此前“果鏈”企業歐菲光因被蘋果移出供應鏈而業績重挫的案例，正是這一風險的現實寫照。

正因如此，領益智造正在積極尋求新的增長路徑，試圖在鞏固既有優勢的同時，構建更加多元和可持續的業務未來。

02

靠“買買買”拓展版圖，領益智造要學立訊精密？

領益智造的港股上市之路并非首次開啟。早在2021年6月30日，公司就曾向香港聯交所遞交上市申請，并于同年9月16日獲得中國證監會批準。

然而，鑒于當時資本市場狀況的波動及公司自身業務發展戰略的調整，其在申請失效后，于2022年4月自愿暫停了此次赴港上市嘗試。公司還曾考慮于2022年赴倫敦證券交易所上市，但該計劃最終也未能實現。

在消費電子行業競爭日趨白熱化的背景下，并購等資本運作已成為龍頭企業拓展邊界、實現轉型的核心路徑。

作為參照，立訊精密通過一系列并購整合，實現了業務的快速擴張與市值的大幅提升。同樣作為蘋果核心供應商的領益智造，近年來明顯效仿了這一擴張模式，試圖通過密集的資本運作加速其經營版圖的擴張，并推動業績實現階段性增長。

這一戰略的實踐始于對新能源汽車領域的布局。2021年6月，領益智造公告其全資子公司擬以0.38億元收購浙江錦泰電子有限公司95%的股權。錦泰電子是新能源汽車行業的結構件供應商，此次收購標志著公司正式切入新能源汽車領域，為其在該方向的持續發展奠定基礎。

此后，公司在2023年明確提出要從“消費電子產品制造廠商轉型升級為AI終端硬件制造平臺”。

轉型的步伐在2024年進一步加快。當年12月，領益智造發布交易預案，計劃以發行可轉債及支付現金的方式，作價3.32億元收購江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司66.46%的股權，并配套募資不超過2.07億元。

業績方面，標的公司2023年與2024年分別實現營收8.16億元和8.99億元，歸母凈利潤分別為0.25億元和0.41億元，但同期資產負債率高達87.27%和81.36%，顯著高于行業平均水平。

該交易引發了監管關注。2025年6月，深交所下發問詢函，重點關注交易方案及標的公司財務狀況等問題。領益智造在回復中解釋，未收購全部股權有利于控制收購風險和成本，且保留原實控人部分股權可促使其繼續積極參與經營，實現平穩過渡。此交易于2025年8月8日通過了深交所并購重組委審核。

然而，到了2025年11月7日，公司又公告決定調整方案，改為全部現金支付，并撤回了相關申請文件，但同時表示將繼續推進交易工作。

公司的收購行動并未停歇。

2025年10月29日，領益智造再次公告，其全資子公司擬以24.04億元現金收購浙江向隆機械有限公司96.15%的股權。浙江向隆是國家級專精特新“小巨人”企業，主營業務為汽車等速驅動軸、傳動軸等動力傳動核心部件，客戶覆蓋大眾、豐田、比亞迪、蔚來等主流車企。此次收購將使領益智造將動力傳動系統核心部件業務納入版圖，進一步完善其在汽車產業鏈的布局。

除了在汽車領域的并購，領益智造也在同步拓展其他前沿領域。今年11月，公司戰略投資了高端電源創業公司杭州鉑科電子。

在人形機器人領域，其布局更為系統：今年6月，公司調整部分可轉債募投項目，新增“人形機器人關鍵零部件及整機代工能力升級項目”，擬投入5000萬元；8月，與北京人形機器人創新中心升級合作。

10月，透露已與智元機器人合資成立東莞領智創新機器人科技有限公司（持股80%），并稱已與北京人形、星塵智能、AIRS等多家國內頭部具身智能企業簽訂戰略合作協議；11月26日，公司在互動平臺透露，其機器人業務已形成規模化訂單，開始為客戶提供量產服務。

從財務貢獻來看，公司的智能汽車及低空經濟業務正處于快速增長通道。智能汽車業務主要包括動力電池結構件（如方殼、頂蓋）及車載電子件（如無線快充）；低空經濟業務則主要涉及無人機碳纖維旋轉槳葉的制造。

2022年—2024年及2025年前三季度，領益智造的汽車及低空經濟業務分別實現收入10.79億元、13.85億元、21.17億元和19.7億元，對各期收入的貢獻率分別為3.1%、4.1%、4.8%和5.2%。

其他業務則主要包括來自清潔能源的收入，涵蓋新能源電池、光伏逆變器及儲能電池等，2022年—2024年及2025年前三季度分別實現收入19.45億元、20.56億元、13.63億元和27.05億元，分別占各期總收入的5.7%、6%、3.1%和7.2%。

不過，現階段領益智造的汽車與人形機器人業務均處于投入期。尤其是人形機器人業務，雖有訂單，但尚未形成規模化收入，在公司總營收中占比很小。這些前沿布局未來能否真正成長為支撐公司半壁江山的業務，仍有待市場驗證。

然而，持續對外投資與業務轉型對公司的財務狀況造成了直接影響。

招股書顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司投資活動所用現金凈額持續為負，分別凈流出32.52億元、21.44億元、37.16億元和66.05億元。

同期，商譽賬面價值分別為13.67億元、13.03億元、11.74億元和11.74億元，分別占各期非流動資產的8.14%、7.22%、5.97%和5.23%。

公司的負債總額呈總體上行趨勢，報告期內分別為190.7億元、190.86億元、253.45億元和284.84億元，其中，各期的短期借款分別為42.84億元、34.42億元、31.95億元和73.3億元。而同期的現金及現金等價物分別為25.22億元、29.01億元、60.39億元和36.65億元，難以覆蓋短期借款。

截至2025年上半年，其資產負債率高達56.41%。

值得注意的是，此次赴港IPO，領益智造仍計劃將部分募集資金用于戰略投資與收購。公司在招股書中強調，其成熟的并購能力是核心競爭優勢及推動長期增長的重要動力。領益智造的董事在《招股書》中表示，此次赴港上市將提供額外的籌資平臺，拓寬資金來源與跨境并購渠道，并提升全球影響力與人才吸引力。

然而，此次上市沖刺亦折射出公司發展中的深層挑戰：對少數大客戶的業績依賴尚未根本扭轉，快速擴張帶來的財務壓力持續累積，而向AI硬件平臺及新能源汽車等新領域的轉型成效仍待時間檢驗。

擺在創始人曾芳勤與她的團隊面前的，是一道典型的成長型企業難題：如何在維持短期財務健康與進行長期戰略性投入之間取得平衡？如何將外延式并購獲取的技術與產能，真正內化為可持續的技術內核與協同效應？

赴港上市或許能為領益智造打開一扇新的窗口，但資本市場的入場券從不等于轉型成功的保證書。這家從消費電子供應鏈中崛起的制造巨頭，其真正的價值考驗將在上市之后——屆時，市場將用更嚴苛的目光審視其每一步整合的成效、每一分研發的回報，以及每一個新故事背后的盈利實績。

領益智造的港股之路，因而不僅是一條融資通道，更是一場關于中國制造企業能否跨越周期、實現價值鏈攀升的深度試煉。