基金費(fèi)率改革持續(xù)推進(jìn)，上百億成本下降帶來的深層影響，開始逐步呈現(xiàn)。

隨著費(fèi)率降低和種類日趨豐富，基金的資金流入出現(xiàn)“二八”現(xiàn)象，20%的低費(fèi)率基金資金凈流入，比其余80%基金的凈流入高出一萬多億元。和高波動(dòng)的單一賽道阿爾法相比，普通投資者逐漸轉(zhuǎn)向工具化配置下的穩(wěn)定貝塔。作為近年降費(fèi)“主角”的指數(shù)基金，客觀全面的投資者體驗(yàn)描述和改善“體感落差”的指數(shù)配置策略，也已陸續(xù)出現(xiàn)。

資金向低費(fèi)率基金集中

12月5日嘉實(shí)基金公告，嘉實(shí)中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF的托管費(fèi)率由0.10%降低至0.05%。12月4日國聯(lián)基金公告，國聯(lián)銀行間1年—3年中高等級(jí)信用債指數(shù)基金的管理費(fèi)率由0.30%調(diào)低至0.15%，托管費(fèi)率由0.10%調(diào)低至0.05%。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，包括上述兩只基金在內(nèi)，下半年以來已有20多只權(quán)益指數(shù)基金下調(diào)管理費(fèi)率。截至12月5日，指數(shù)權(quán)益基金整體管理費(fèi)率為0.518%，2025年上半年末和2024年末的平均水平分別為0.522%、0.535%；托管費(fèi)率分別為0.103%、0.105%、0.109%。

雖然費(fèi)率改革始于2023年，但被動(dòng)指數(shù)基金普遍性的費(fèi)率下調(diào)，發(fā)生于2024年和2025年。券商中國記者發(fā)現(xiàn)，隨著指數(shù)基金蓬勃發(fā)展，費(fèi)率下調(diào)對(duì)基金投資者行為的影響，已從最初的成本下降拓展到了資金流向等方面。

券商中國記者從一家第三方基金研究機(jī)構(gòu)獲取的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去十年間投資者實(shí)際支付的主動(dòng)和被動(dòng)型基金費(fèi)率，總體均呈下降趨勢。其中，主動(dòng)偏股與主動(dòng)混合基金的費(fèi)率在2023年開始明顯下降，2024年至今的降費(fèi)主要是由被動(dòng)型基金主導(dǎo)。2024年基金資產(chǎn)的加權(quán)平均費(fèi)率為0.76%，較2023年下降了19個(gè)百分點(diǎn)。其中，被動(dòng)偏股基金費(fèi)率下降幅度高達(dá)29個(gè)百分點(diǎn)。

不僅如此，費(fèi)率下調(diào)已開始影響到基金投資者申購行為。前述基金研究機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，過往三年里，特別是部分ETF的資金推動(dòng)下（2024年低費(fèi)率被動(dòng)基金凈流入達(dá)1.22萬億元，創(chuàng)歷史新高），20%的低費(fèi)率基金合計(jì)資金凈流入，較其他80%的基金多出1.47萬億元。其中，2024年兩者凈流入差額為9776億元，超過2015年—2023年九年累計(jì)的凈流入總差額（7892億元）。目前，多數(shù)基金資金已向費(fèi)率較低的基金集中。在混合型、偏股型、偏債型這三類基金中，費(fèi)率處于最低40%區(qū)間的基金，均吸納了超六成資金。

“從無到有”轉(zhuǎn)向“從有到好”

表面上看，從成本下降到資金流向，這些變化均因費(fèi)率下降而起。但從更深層次看，降費(fèi)更像是促發(fā)因素。隨著成本持續(xù)降低，指數(shù)基金有質(zhì)量的多元化配置，成為發(fā)展新趨勢。

基金業(yè)協(xié)會(huì)官微于12月上旬刊登的、出自廣發(fā)證券和聚寬投資的研究報(bào)告《基于指數(shù)化配置的基金持有體驗(yàn)優(yōu)化研究》（下稱《研究報(bào)告》），對(duì)這一變化做出了清晰概括：近年來場內(nèi)權(quán)益ETF規(guī)模增長，基本承接了場外非指數(shù)型主動(dòng)權(quán)益型基金的規(guī)模下滑。同時(shí)，場外指數(shù)聯(lián)接基金和指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模也同步大增，權(quán)益基金投資由主動(dòng)向被動(dòng)轉(zhuǎn)移趨勢加快顯現(xiàn)。投資者正從依賴個(gè)體“擇時(shí)選股”的“阿爾法狩獵”，轉(zhuǎn)向依托系統(tǒng)化配置的“貝塔耕耘”為主，最終指向投資者長期利益、資本市場穩(wěn)定性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資效率的共洽提升。

以某家大型公募的指數(shù)產(chǎn)品線為例，其旗下的滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板等主流寬基旨在提供中長期收益基本盤。圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”方向布局的機(jī)器人ETF、芯片產(chǎn)業(yè)ETF等行業(yè)品種，旨在把握高增長賽道機(jī)會(huì)。加上滬港深物聯(lián)網(wǎng)、電子等更細(xì)分品類，組合配置維度會(huì)更加豐富。該公募將此比喻為“火鍋圖鑒”：寬基如同主食筑牢基礎(chǔ)，行業(yè)指數(shù)基金如配菜提升收益彈性，商品與策略性產(chǎn)品像調(diào)料，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。這種“核心+衛(wèi)星”配置思路，有望幫助投資者分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又能精準(zhǔn)捕捉細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)。

“指數(shù)基金品種已日趨豐富，在費(fèi)率降下來后，考慮的不再是‘從無到有’，而是‘從有到好’。”華南一家中小公募基金對(duì)指數(shù)基金頗有研究的高管人士對(duì)券商中國記者表示，投資者對(duì)指數(shù)基金已不再陌生，在成本持續(xù)下降背景下，費(fèi)率已不是他們的主要考慮因素，有質(zhì)量的盈利才是。“這兩年來，普通投資者逐漸認(rèn)識(shí)到，和高風(fēng)險(xiǎn)的單一賽道超額收益相比，通過指數(shù)工具配置實(shí)現(xiàn)的貝塔收益，更適合他們。”

優(yōu)化策略方法改善“體感落差”

價(jià)格屬于“量”的維度，價(jià)格足夠低加上產(chǎn)品種類日趨豐富。“質(zhì)”的維度，就成了指數(shù)基金差異化發(fā)展的突破口：投資者持有體驗(yàn)不斷優(yōu)化。

盈米基金研究院量化總監(jiān)鄒卓宇對(duì)券商中國記者表示，投資者當(dāng)前在指數(shù)基金投資上，面臨三大痛點(diǎn)：一是同類指數(shù)產(chǎn)品過多導(dǎo)致的選擇困惑；二是某些細(xì)分領(lǐng)域的投資策略，可能缺乏合適的指數(shù)產(chǎn)品供選擇；三是投資者雖認(rèn)同指數(shù)投資理念，但缺乏將指數(shù)產(chǎn)品與自身投資目標(biāo)有效結(jié)合、實(shí)現(xiàn)落地的能力。

《研究報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，追求最小波動(dòng)和回撤帶來的投資體驗(yàn)具有一定局限性，一味追求單項(xiàng)指標(biāo)最小化，實(shí)際投資體驗(yàn)與數(shù)據(jù)之間容易出現(xiàn)體感落差。投資者體驗(yàn)如有更客觀全面描述，改善投資體驗(yàn)的指數(shù)配置策略也會(huì)隨之出現(xiàn)。以滬深300、中證500、中證2000、萬得偏股混合型基金、萬得普通股票型基金五個(gè)指數(shù)在2022年3月至2025年2月（下稱“統(tǒng)計(jì)區(qū)間”）表現(xiàn)為例，滬深300最大回撤最小，萬得偏股混合型基金和萬得普通股票型基金指數(shù)波動(dòng)率最低，但這幾個(gè)指數(shù)自高點(diǎn)回撤以來一直未能收復(fù)失地，回撤持續(xù)時(shí)間長。中證2000指數(shù)雖然有著最高的波動(dòng)率和回撤數(shù)據(jù)，但這期間不斷創(chuàng)出新高，最大回撤修復(fù)時(shí)間相對(duì)較短，表現(xiàn)出更優(yōu)的持有體驗(yàn)。

基于此，《研究報(bào)告》引入回撤面積，通過回撤深度隨時(shí)間累計(jì)的面積，量化評(píng)估指數(shù)基金持有期間投資者的累計(jì)回撤壓力與“痛苦總量”。為進(jìn)一步改善持有體驗(yàn)，《研究報(bào)告》提出，構(gòu)建低相關(guān)性質(zhì)的指數(shù)增強(qiáng)基金組合策略（如滬深300增強(qiáng)+中證2000增強(qiáng)），或者在指數(shù)增強(qiáng)基金組合加入中證債基等品類，依托“收益-痛苦曲線”開發(fā)在線配置工具（如滑塊調(diào)整股債比例）、生成個(gè)性化指數(shù)組合等，提升指數(shù)基金投資體驗(yàn)。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對(duì)：彭其華

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