當一個被貼上“殺豬盤溫床”標簽的平臺，試圖帶著“靈魂社交”的烏托邦故事登陸資本市場時，我們不禁要問：資本市場真的能容忍這樣的“帶病闖關”嗎？

文 | 萬 芙

2025年11月27日，主打“靈魂社交”的Soul第四次向資本市場發起了沖擊，這一次的目標是港交所。

對于這家擁有近4億注冊用戶的社交平臺而言，這不僅是一次資本的沖刺，更是一場關于商業模式與合規底線的終極“大考”。

招股書顯示，Soul在2023年成功扭虧，并連續兩年實現盈利，靠著售賣虛擬禮物和特權年入近10億元。甚至連騰訊也站在其身后，持股高達49.9%。

然而，在這份光鮮財報背后，Soul卻是一個讓監管和用戶都感到“頭疼”的存在。它不僅頻繁出現在各地反詐中心的警示名單上，在黑貓投訴平臺上更是積累了超過5600條投訴。

當一個被貼上“殺豬盤溫床”標簽的平臺，試圖帶著“靈魂社交”的烏托邦故事登陸資本市場時，我們不禁要問：資本市場真的能容忍這樣的“帶病闖關”嗎？

“靈魂社交”的B面：反詐常客與合規隱憂

Soul的故事始于一個美好的愿景：在虛擬世界里，拋開顏值和身份，尋找靈魂的共鳴。但現實往往比愿景殘酷。

近年來，Soul因其高度匿名的特性，不幸成為了網絡詐騙的重災區。

2020年，烏魯木齊反詐中心發布《Soul上收獲“靈魂伴侶”，一場“戀愛”讓我傾家蕩產》。2021年，昌吉州反詐中心預警其涉賭涉詐風險。2024年8月和11月，臺州和西安警方又接連披露了多起發生在Soul平臺上的“殺豬盤”案例，涉案金額從幾萬到數十萬不等。

盡管Soul在技術上不斷升級反作弊模型，但在實際操作中，犯罪分子依然能輕易利用平臺的匿名機制篩選“獵物”，隨后引導至第三方平臺實施詐騙。這種“引流-殺豬”的模式，讓Soul在客觀上成為了詐騙鏈條中的關鍵一環。

除了外部的詐騙風險，Soul內部的消費陷阱也引發了大量用戶的不滿。

在黑貓投訴平臺上，關于Soul的投訴量已超過5600條。投訴內容觸目驚心。大量用戶投訴平臺通過“數據出錯”、“賬號封控”等理由，誘導用戶充值、轉賬，甚至在退款環節設置重重障礙。

盡管平臺聲稱嚴格審核，但仍有家長反映未成年人能夠繞過限制進行大額充值和接觸不良信息。

曾經的“樹洞”如今充斥著軟色情和“約P”信息。老用戶感嘆：“以前是聊靈魂，現在上來就是聊騷。”

當“靈魂社交”變成了“殺豬盤”和“消費陷阱”的代名詞，Soul的合規風險已經成為了其IPO路上最大的攔路虎。

soul的增長焦慮：估值停滯與月活倒退

拋開合規問題，Soul的商業基本面也并非無懈可擊。

2021年，Soul曾試圖沖擊納斯達克，當時估值為20億美元。然而四年過去了，經歷了美股折戟、港股兩度遞表未果后，其最新估值預期仍停留在20-25億美元區間。

這意味著，在過去的四年里，盡管Soul實現了盈利，但資本市場對其成長性的預期幾乎沒有任何提升。

招股書顯示，2025年前8個月，Soul的月活用戶為2800萬。這不僅低于2022年的2940萬，甚至還不如2021年的3160萬。在一個依然強調“增長”的互聯網存量時代，用戶規模的倒退是致命的。

雖然騰訊持股49.9%是第一大外部股東，但其僅作為財務投資者，不參與日常運營。這種“放養”狀態，或許也暗示著巨頭對Soul戰略地位的某種保留。

在用戶規模見頂的情況下，Soul的盈利增長主要來自于對存量用戶的“深度收割”。

數據顯示，Soul的每付費用戶月均收入從2021年的48.6元飆升至2025年的104.4元。這種通過提高單客價值來掩蓋用戶增長停滯的策略，短期內雖美化了報表，但長期來看，極易觸碰到用戶的付費天花板，并加劇用戶流失。

為了講出新故事，Soul在招股書中大談“AI+沉浸式社交”。然而，其推出的AI聊天、AI輔助回復等功能，在市面上早已不新鮮。百度、騰訊、字節跳動等巨頭均已布局且技術儲備更強。Soul試圖用AI來重塑估值，恐怕很難打動挑剔的投資者。

Soul的第四次IPO，與其說是為了發展，不如說是為了給背后的資本一個交代。

在合規風險頻發、用戶增長停滯、估值原地踏步的背景下，Soul即使能夠僥幸通過港交所的聆訊，等待它的恐怕也是二級市場的用腳投票。