夢晨 Jay 發自 凹非寺
量子位 | 公眾號 QbitAI

英偉達業績再超預期！一掃持續數周的“AI泡沫”陰霾。

財報于美股盤后發布，在收盤上漲2.85%的基礎上盤后再飆升超過5%。

帶著全行業股票一起止跌反彈，英偉達云計算親兒子Coreweave盤后上漲超過10%。

在電話會議上黃仁勛高調宣稱Blackwell架構芯片“銷量爆表”，云端GPU已售罄。

甚至直接駁斥了“AI泡沫論”：

關于人工智能泡沫的說法很多，但從我們的角度來看，情況截然不同。

震驚華爾街的成績單

在眾多投資者愈發擔憂AI泡沫之際，英偉達這份第三季度財報，可謂讓華爾街看得瞠目結舌。

營收達到創紀錄的570億美元，遠超分析師此前預期的552億美元，同比大增62%，環比增長22%。凈利潤高達319億美元，同比暴漲65%。每股收益（EPS）為1.30美元，高于市場預期的1.25美元。

除此之外，鑒于此前英偉達拿下的多張算力訂單，許多投資者認為，這一增長趨勢將繼續演進下去。

而英偉達官方的態度則更加自信——公司預計，明年第四季度營收有望突破600億美元大關，達到650億美元

太猛了，實在太猛了……

所以，老黃究竟是怎么做到的？

大道至簡，英偉達的基本盤足夠扎實。

眼下，英偉達的商業大廈主要由四棵大樹支撐：數據中心、游戲、專業可視化和汽車

而這四棵大樹，正在同時、迅猛地向上生長。

數據中心：

數據中心業務，英偉達大廈當之無愧的頂梁柱。

在AI浪潮持續涌入的背景下，正是這一板塊硬生生托起了如今市值高達5萬億美元的科技巨艦。

財報顯示，第三季度數據中心收入創下512億美元的歷史新高，同比增長66%，環比增長25%

這一板塊又可進一步拆分為兩部分：數據中心計算網絡業務

一方面，數據中心計算業務收入達到430億美元，創歷史新高，同比增長56%，環比增長27%

這是英偉達核心GPU及系統平臺的主戰場，受益于Blackwell架構的放量與大模型訓練需求的升級。

另一方面，網絡業務增長同樣凌厲，收入達到82億美元，同比增長162%，環比增長13%

長期來看，該業務增長的根本動力來自NVlink計算架構在GB200與GB300系統中的推出和普及；短期內，則由XDR InfiniBand、NVlink?以及AI解決方案用以太網產品的出貨增長所推動。

游戲業務：

英偉達的“立業之本”。在早期，游戲業務不僅是英偉達的鎮家之寶，也是全球GPU市場最核心的需求來源。

可以說，沒有游戲業務，就沒有今天的英偉達。

財報顯示，受益于市場對Blackwell架構及高端GPU需求的持續旺盛，第三季度游戲業務收入同比增長30%

不過，隨著假日季的臨近以及渠道庫存逐步恢復至正常水平，短期出貨節奏有所放緩，導致環比微降1%。

專業可視化：

英偉達在工業與企業級圖形計算領域的“隱形支柱”，包含一整套面向高端設計、工程仿真與數字孿生的GPU與軟件生態系統。

它服務的，是那些對圖形精度、系統穩定性和物理仿真可靠性要求極高的專業行業，比如工程、制造、能源、科研……

第三季度，專業可視化業務收入同比增長56%，環比增長26%

這一增長主要得益于新一代DGX Spar平臺的推出，以及基于Blackwell架構產品的持續放量。

汽車業務：

汽車業務的邏輯，是把GPU、SoC、自動駕駛算法、仿真平臺乃至AI訓練體系全部打包成統一解決方案，讓車企以此為基礎構建自己的智能汽車。

作為AI跨入物理世界的重要入口之一，盡管汽車業務暫時規模不大，但極有潛力成為英偉達商業帝國的第二根支柱。

借老黃的話說，叫「零億美元市場」。

財報顯示，第三季度汽車業務收入同比增長32%，環比增長1%，主要得益于英偉達自動駕駛平臺在全球車企中的持續普及。

不過，英偉達第三季度的毛利率有所回落，為73.6%。

公司CFO解釋稱，這一下降主要源于業務結構的變化——公司正從高毛利的Hopper HGX系統，全面轉型為提供Blackwell全套數據中心解決方案。

事實上，早在去年春天，英偉達就已開始推進Blackwell產品線。

這一背景是：隨著AI模型規模不斷膨脹，Hopper的計算速度與能效已逼近物理極限。

為此，英偉達從系統層面重新設計，對互連架構、封裝方式、內存域及能耗效率進行了多項升級，打造出全新的Blackwell 架構。

如今，Blackwell Ultra已成為公司在各類客戶中的主力架構，而早期版本的Blackwell仍維持著強勁需求。

但與單純賣卡的Hopper邏輯不同的是，Blackwell屬于典型的系統集成型業務：覆蓋機架、供電、散熱、布線、測試、部署等完整環節，價值鏈中包含大量低毛利硬件與工程服務。

因此，即便整體營收飆升，毛利率依然會被攤薄。但這也在此前市場預期的74%范圍內。

值得注意的是，在Blackwell帶動英偉達整體業務全面爆發的同時，中國特供的H20在第三季度的銷售額微乎其微

這一數字，也從側面印證了老黃在過去幾個月中多次流露出的對中國市場的擔憂。

然而，即便在中國市場份額幾乎歸零的情況下，英偉達依然交出了一份令華爾街震驚的季度成績單。

在這針強心劑強心劑的加持下，英偉達股價不僅自己在尾盤階段一度上漲逾5%，甚至直接帶動整個科技板塊同步走高——

其AI算力合作伙伴、被稱為“英偉達親兒子”的CoreWeave在盤后交易中大漲超過10%，同行Nebius Group NV股價同樣上漲逾8%。

看來，即便真的有泡沫，老黃也從這個泡沫中給大家煉出真金來了

黃仁勛無視「AI泡沫」

在英偉達本次財報發布前，市場對AI泡沫的擔憂情緒持續發酵。

最近幾周，大型科技股普遍遭到拋售，投資者擔心企業在AI基礎設施上的巨額投資短期內難以獲得回報。

軟銀孫正義清倉英偉達套現58億美元，以及電影《大空頭》的原型Michael Burry公開做空英偉達的持倉兩個明星投資人的動作更是加劇了緊張情緒。

在這樣的關鍵節點，英偉達三季度財報成了所有人關注的焦點。

除了三季度業績超預期外，更關鍵的是英偉達對第四季度給出了極為樂觀的業績指引，預計營收將達到650億美元（上下浮動2%），遠高于分析師平均預測的616.6億至621億美元。

這代表AI算力需求非但沒有減弱，反而仍在加速，有效緩解了市場的悲觀情緒。

盡管英偉達的業績暫時驅散了陰霾，但關于AI投資熱潮可持續性的辯論并未就此終結。

樂觀者認為本輪本輪AI浪潮與2000年的互聯網泡沫有本質區別，高估值背后有利潤增長作為支撐，英偉達作為算力“賣水人”的業績證是最好的背書。

悲觀者認為潛在風險依然沒有釋放：

首先是擔憂人工智能基礎設施支出增長不可持續，也就是數據中心建設和芯片采購總會有個上限。

這種擔憂又被月初微軟CEO稱大量AI芯片因缺電吃灰的言論所印證。除了電力外，土地、水資源等物理世界的瓶頸都可能會限制數據中心擴張的速度。

最后就是AI公司之間“循環投資”引發的爭議，也就是英偉達向AI公司投資，這些公司再用融資回頭購買其GPU，形成一種夸大需求的循環收入模式，業績向好里面也可能存在水分。

那么這次爭論中最大的主角黃仁勛如何回應這些觀點呢？

他將當前市場狀況描述為“AI的良性循環”：AI生態系統正快速擴張，覆蓋更多行業和國家，無論是模型訓練還是推理，計算需求都在呈指數級增長。

在解釋形成這種良性循環，讓AI行業持續增長的的原因時，他引用了《瞬息全宇宙》電影片名：

人工智能正在無處不在，無所不能，同時做到這一切。(AI is going everywhere, doing everything, all at once.)

[1]https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-third-quarter-fiscal-2026
[2]https://s201.q4cdn.com/141608511/files/doc_financials/2026/Q326/Q3FY26-CFO-Commentary.pdf
[3]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-19/nvidia-gives-strong-forecast-helping-counter-fears-of-ai-bubble